行为资产定价模型在证券市场中的应用研究——以房地产行业为例分析

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1、独创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中己注明引用的内容以外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：““年月7日江苏大学学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权江苏大学可以将本学位论文的全部内容或部分内

2、容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。保密□，在年解密后适用本授权书。本学位论文属于不保密时。摘要行为财务理论是行为科学理论与传统财务理论的有机结合，它将投资者的乍行为作为研究基础，解释、研究和预测证券市场的发展轨迹。行为财务理论认中为传统财务理论不能完全解释证券市场中的一些“异象"，如：权益溢价之谜、假规模效应、一月效应等，并对传统财务理论的有效市场假设和理性投资者假设提出了质疑。行为资产定价模型是行为财务理论的核心模型，认为证券市场是'不完全有效的市场，投资者具有有限理性，存在认知

3、偏差，并将投资者分为信息交易者和噪声交易者。行为资产定价模型是对传统财务理论中资本资产定价模型的有效修正。随着我国经济的快速发展，证券市场的规模随之不断扩大。但是，我国的证券市场是在20世纪90年代才开始兴起，存续时间相对较短，与欧美等西方证券市场相比仍然是一个不完全成熟、不完全有效的资本市场。传统财务理论提出的资本资产定价模型并不能完全适用我国的证券市场，为此，本文引入行为资产定价模型，实证分析我国证券市场，探究其在我国证券市场中的适用价值与科学意义。首先，通过对行为资产定价模型相关理论的阐述，明确行为财务理论、噪声交易理论主

4、要内容，了解资本资产定价模型及其局限性，论述了基于噪声交易的行为资产定价模型。其次，分析了当前行为资产定价模型在国内外证券市场中的应用情况，探讨了目前在模型的应用方面存在的问题，主要是在模型应用中行为市场组合建立存在难题，一般的研究方法容易造成市场指数不准确。针对该问题本研究修正了原有行为市场组合指数——DVI指数，通过对噪声交易影响因素进行的多元回归分析，提出换手率是影响噪声交易的最主要因素，并以换手率构建新的动jft指数DVI,更加准确建立行为资产定价模型中的资产组合，判断噪声交易风险。再次，通过实证分析，验证行为资产定价模

5、型在我国证券市场中的适用性。选取中国证券市场风向标的房地产行业为案例进行实证研究。(1)选取沪深两市各40家房地产企业2007——2012年月换手率测算动量指数DVI,由此判断投资者的情绪变化，衡量噪声交易者的行为，构造行为资产组合。(2)选取月均证券收益率与行为资产组合收益率，回归估计行为卩系数，并与传统资本资产定价模型中的B系数进行比较，验证我国证券市场中噪声交易的存在，并以旨样本企业噪声交易风险，探寻对证券收益率的影响。(3)通过一元线性回归，P分析比较行为资产定价模型中的卩系数对证券收益率的解释能力与强度。最后，经过理论

6、研究和实证分析，得出如下研究结论：(1)我国的证券市场中存在大量的噪声交易，而噪声交易的主要影响因素为换手率，噪声交易风险对证券收益率有显著的影响，该风险既可能给投资者带来损失，也可能产生收益；(2)成功应用换手率构建新的动量指数DVIo换手率是影响噪声交易的最主要的因素，它比证券交易量更能反映投资者情绪的波动，因而用换手率构建了新的DVI动量指数进行分析研究；(3)行为资产定价模型中卩系数较之传统资本资产定价模型的P系数解释能力强，行为资产定价模型拟合度高于传统资本资产定价模型。由此认为，应用行为资产定价模型比传统资本资产定价

7、模型可以更加科学、更加准确的分析把握我国证券市场的发展轨迹，促进市场的健康成长。、关键词：行为资产定价模型噪声交易行为财务资本资产定价模型AbstractBehavioralfinancetheoryisacombinationofbehavioralsciencetheoryandtraditionalfinancetheory.ItforecaststhedevelopmentofstockmarketbasedonthebehaviorsofinvestorBesides,behavioralfinancetheoryin

8、dicatesthattraditionalfinancetheorycan'texplainsomespecialphenomenoninthestockmarket,suchasEquityPremiumPuzzle,ScaleEffect,andJanua