关于资本资产定价模型在中国证券市场的中的应用

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1、关于资本资产定价模型在中国证券市场的中的应用　　资本资产定价模型，是在马柯维茨的现代组合投资理论的基础上发展起来的。自其创立之日起就在现实市场中得到了广泛的应用，成为了普通投资者、基金管理者和投资银行进行证券投资的重要工具之一。　　一、资本资产定价模型　　（一）模型的假设　　在证券组合投资中，投资者是在期望效用最大化准则下选择投资决策。该理论是以非常有力的假定为基础的。具体假定条件是：投资者以资产组合在某段时期内的预期收益率和标准差来评价该资产组合。存在着均一性的理性预期。有资产者有着相同的资产持有期

2、。市场是无摩擦的和竞争性的，没有交易成本及所得税，所有投资者均可免费得到所有有的信息。资产无限可分，即投资者可购买一个股份的一部分，这样就可保证投资者以任何比例分配其投资。　　二、资本资产定价模型的应用　　资本资产定价模型提供了有关证券的市场定价及期望报酬率测定的思想，它还可以广泛应用于投资管理和公司财务中。　　（一）用于风险投资决策一计算风险调整贴现率　　资本资产定价模型提供了与投资组合理论相一致的单一证券风险的计量指标，有助于投资者预计单一资产的不可分散风险。该模型可表述为：期望的投资报酬率（或预

3、期报酬率）=无风险报酬率+风险报酬率=无风险报酬率+风险报酬斜率×风险程度其中风险程度用标准差或变化系数等计量。风险报酬斜率取决于全体投资者的风险回避态度，可以通过统计方法来测定。　　该模型用于风险投资项目的决策，最常用的方法是风险调整贴现率法。这种方法的基本思路是对于高风险的项目，采用较高的贴现率（风险调整贴现率）去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。　　（二）用于投资组合决策　　资本资产定价模型于投资组合理论，又反过来用于投资组合决策。如前所述，某一投资组合的贝他系数等于组合中个别证券的

4、贝他系数的加权平均数之和，其计算公式为：P=Σ是建立在一系列假设条件下的，如投资者是通过投资组合在某一段时期内的预期收益率和标准差来评价这个投资组合的；每一个资产都是无限可分的等等。这些假设条件过于严格化、理想化使CAPM无法应用于现实市场。为了使CAPM适应现实市场，许多学者对CAPM进行了修正。这里主要介绍几种修正模型：　　（一）布菜克的CAPM　　布莱克CAPM是布菜克（1972）对放宽原有CAPM的假设条件（市场上存在无风险资产）后提出的方案其表达式为：E（Ri）=E（Rz（N））+βi[E（

5、rN）一E（rz（N））]。　　其中：Rz（N）一零B资产组合的收益率。　　这一模型适合于资本市场发生较严重通货膨胀的情形，此时资本市场不存在价值不变的、稳定的无风险资产，即投资者不能无风险的进行借人和贷出。　　（二）投资者预期不一致的CAPM　　在现实生活中，由于各方面的原因，投资者的预期往往不一致，投资者的资产组合也会不一样。市场上投资者都会按自己的有效边界与最优风险证券组合得出的个人证券市场线进行投资。此时表达式为：Ek（Ri）=Rf+β[Ek（Rmi）一Rf]。　　当市场达到均衡时，市场证券组

6、合就是个别投资者最优风险证券组合的组合，且这种组合是线性的。我们就会得到表达式与标准CAPM相似的CAPM，可以说，这一扩展模型突破了投资者以同一评价标准评价证券的假设条件。　　（三）套利定价（APT）理论　　它是基于“在完全竞争的市场中将不存在套利机会”的假设推导出一个包含多因素的套利定价模型。　　四、资本资产定价模型在我国应用的前景　　资本资产定价模型的成立依赖于一系列假设条件，包括上文中提到的有效的资本市场、投资者的理性预期和决策等前提因素，由于我国资本市场起步较晚，发展很不完善，还远远不能满足

7、该模型得以发挥作用的条件，具体说来，影响我国资本市场有效性的因素主要有以下几点：信息披露不完善，信息公开化程度低。投资者结构不合理。上市公司股权结构不合理。　　为了提高资本资产定价模型在我国证券市场的适用性，必须建立一个行之有效的证券市场。为此，应注意和解决好以下几个方面的问题：其一，完善信息披露制度，加强信息披露管理。确保信息向所有的公众公布；确保所披露的信息正确反映客观事实；确保有关信息毫不延迟地得到披露；确保有关信息完全加以披露。其二，大力培育机构投资者，改善投资主体结构。积极发展共同基金组织，

8、推动养老基金、保险基金人市。其三，合理解决上市公司的股权结构问题。解决国有股、法人股上市流通问题，以健全信息交流机制、改善市场结构、减少由于投机造成的股价信号扭曲，能有效地提高我国证券市场的效率，进而提高资本资产定价模型在我国证券市场的适用性。