资本资产定价模型在我国证券市场的应用研究

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1、资本资产定价模型在我国证券市场的应用研究　　【摘要】资本资产定价模型（CAPM）主要研究、证券市场中资产的预期收益率、风险资产之间的关系以及均衡价格的形成，在诸如资产定价、投资组合业绩的测定、资本预算、投资风险分析及事件研究分析等方面得到了广泛的应用。众多学者用其研究我国证券市场，结果却莫衷一是。这说明理论的不完善性，我国证券市场有其不成熟性，现阶段借鉴该模型应当谨慎而行。　　【关键词】CAPM证券市场应用　　作为一个新兴市场，我国证券市场风险收益关系研究刚刚起步，证券市场投资者受政策预期主导，存在预期同构现象，政策因素具有不可预测性，投资

2、者在博弈学习过程形成了跟风与从众的行为模式，不同证券之间价格联动特征显著，导致证券系统性风险非常高，这进而可能影响证券市场的风险收益关系，风险与收益是金融经济学中重点研究的两个对象，金融理论常说“高风险高收益”，依据CAPM模型，证券市场中的风险与收益应该是对称的。投资者决策与行为是由对风险收益的评价而做出的，因此，价格行为与证券市场风险收益关系是密切相关的，风险收益的实际关系能够反映市场的效率状况，也能从侧面反映投资者的行为模式。　　现代金融市场理论到今天只有半个多世纪的发展历史，在20世纪50年代前，在这一领域的研究仅限于对金融实践的描

3、述。直至1952年马柯维茨发表了一篇划时代的论文，它不仅是现代资产组合理论的奠基之作，还标志着现代金融市场理论的诞生。自此，以数学为基本分析工具、论证严格的现代金融市场理论开始迅猛发展。　　一、资本资产定价理论简介　　（1）资本资产定价理论。资本资产定价理论是现代金融学的奠基石。该模型包括一套完整的资产定价理论体系：资本资产定价模型、单因素模型、多因素模型和套利定价理论等内容，是在马克维茨投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的一种证券投资理论。1952年马柯维茨在《金融杂志》上发表了论文《资产组合的选择》，这篇论文后来被视为现代金融

4、市场理论的起点，成为第一个金融资产均衡定价模型――资本资产定价模型的基础。他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资进行整体管理的先河，奠定了投资理论发展的基石。　　夏普于1964年发表了论文《资本资产价格：在风险条件下的市场均衡理论》，第一次提出了资本资产定价模型（CAPM）。林特纳于1965年发表的《风险资产评估与股票组合中的风险资产选择以及资本预算》一文，以及莫森于1966年发表的《资本资产市场中的均衡》一文也都提出了CAPM模型。因此，资本资产定价模型也叫做夏普―林特纳一莫森模型（SLM）。CAPM揭示了在市场出

5、清状态下，所有投资者都将选择无风险资产和市场组合的线性组合，这样所有资产的均衡价格都可以写成无风险资产价格和市场组合价格的线性形式。　　1976年，斯蒂夫?罗斯提出了套利定价理论（APT），对CAPM理论进行了发展。他认为，证券的收益率变动不只是受对市场组合变动的敏感性大小的影响，还可能受其他因素的影响，所以要正确的识别这些因素，找到影响证券收益变动的所有因素，以及判断这些因素的影响大小。套利定价理论研究的是，如果每个投资者对各种证券的预期收益率和市场敏感性都有相同的估计，那么各种证券的均衡价格是如何形成的。一、套利定价理论的假设条件；市场

6、是完全的，即市场无摩擦，因此无需考虑交易成本；投资者为风险厌恶者，追求效用极大化；证券的收益率受k个因素影响。　　（2）CAPM的假设条件资本资产定价模型建立在以下基本假设之上：资本资产定价理论认为，一项投资所要求的必要报酬率取决于以下三个因素：①无风险报酬率，即将国债投资（或银行存款）视为无风险投资：②市场平均报酬率，即整个市场的平均报酬率，如果一项投资所承担的风险与市场平均风险程度相同，则该项投资的报酬率与整个市场的平均报酬率相同；⑧投资组合的系统风险系数即β系数，是某一投资组合的风险程度与市场证券组合的风险程度之比。CAPM模型说明了

7、单个证券投资组合的期望收益率与相对风险程度间的关系，即任何资产的期望报酬一定等于无风险利率加上一个风险调整。后者相对整个市场组合的风险程度越高，需要得到的额外补偿也就越高。这也是资产定价模型（CAPM）的主要结果。CAPM理论是现代金融理论的核心内容，它的作用主要在于：通过预测证券的期望收益率和标准差的定量关系来考虑已经上市的不同证券价格的“合理性”；可以帮助确定准备上市证券的价格：能够估计各种微观和宏观经济变化对证券价格的影响。由于CAPM从理论上说明在有效率资产组合中，声描述了任意一项资产的系统风险（非系统风险已经在分化中相互抵消掉了）

8、，任何其他因素所描述的风险尽为口所包容。并且模型本身要求存在一系列严格的假设条件，所以CAPM模型存在理论上的抽象和对现实经济的简化，与一些实证经验不完全符合，但它仍被推崇为抓住