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1、资本资产定价模型一、模型的假设条件二、无风险借贷与线性有效集三、资本市场线四、证券市场线五、资本资产定价模型的优缺点六、资本资产定价模型的总体评价1资本资产定价模型(capitalassetpricingmodel,CAPM)是由美国斯坦福大学教授威廉·夏普以及后来的哈佛大学教授约翰·林德奈尔等人在马科维茨的证券组合理论基础上提出的一种证券投资理论.如果马科维茨的证券组合理论属于规范经济学的范畴,他研究的是人们应该如何投资的话,那么,夏普的资本资产定价模型则属于实证经济学的范畴,他研究的是如果每个投资者都按马科维茨证券组合理论描述的方式投资的话,证券价格将会发生什么变化.哈
2、里·马科维茨2一、模型的假设条件1.所有投资者的投资期限均相同.2.投资者根据一段时间内投资组合的预期收益率和标准差来评价投资组合.3.对于两个其他条件相同的投资组合,投资者将选择具有较高收益率的投资组合.4.对于两个其他条件相同的投资组合,投资者将选择具有较小标准差的投资组合.5.存在着大量投资者，投资者是价格的接受者。6.各种资产均无限可分,投资者可购买任意数量的资产.7. 投资者可以用同样的无风险利率借入或贷出货币.8.不存在税收和交易费用.9.对所有投资者来说,无风险利率相同.10.所有投资者均可以免费和不断获取有关信息.11.投资者对证券的预期收益率、标准差和协方
3、差的看法一致.3二、无风险借贷与线性有效集马科维茨的证券组合理论没有考虑无风险借贷的问题.而在现实生活中,投资者既可借入资金并用于购买风险资产,也可投资于无风险资产.投资于无风险资产相当于无风险贷款.假定投资者可以按同一的无风险利率进行借贷,那么他所面临的有效集就不再是一条曲线了,而是一条直线,如图所示.ATCD允许无风险借贷时的有效集4三、资本市场线(一)分离定理在上述假定的基础上,我们可以得出如下结论:1.根据相同预期的假定,我们可以推导出每个投资者的切点处投资组合都是相同的,从而每个投资者的线性有效集都是一样的.2.由于投资者风险-收益偏好不同,其无差异曲线的斜率不同
4、,因此他们的最优投资组合也不同,但风险资产的构成却相同（如上图中的T点）。也就是说，无论投资者对风险的厌恶程度和对收益的偏好程度如何，其所选择的风险资产的构成都一样，因此我们可以导出著名的分离定理，即：投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。5分离定理可以从下图看出：ACTD分离定理虽然和位置不同，但他们都是有无风险资产(A)和相同的风险资产组合(T)组成的，因此在他们的风险资产组合中，各种风险资产的构成比例自然是相同的.6（二）市场组合根据分离定理，我们还可以得到另一个重要结论：在均衡状态下，每种证券在均点处投资组合中都有一个非零的比例。这是
5、因为，根据分离定理，每个投资者都持有相同的风险资产组合（T）。如果某种证券在T组合中的比例为零，那么就没有人购买该证券，该证券的价格就会下降，从而使该证券预期收益率上升，一直到在最终的切点处组合T中，该证券的比例非零为止。7同样，如果投资者对某种证券的需要量超过其供给量，则该证券的价格将上升，导致其预期收益率下降，从而降低其吸引力，它在切点处投资组合中的比例也将下降直至对其需求量等于其供给量为止。因此，在均衡状态下，每一个投资者对每一种证券都愿意持有一定的数量，市场上各种证券的价格都处于使该证券的供求相等的水平上，无风险利率的水平也正好使得借入资金的总量等于贷出资金的总量。
6、这样，在均衡时，切点处投资组合中各证券的构成比例等于市场组合(marketportfolio)中各证券的构成比例。所谓市场组合是指由所有证券构成的组合，在这个组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。8（三）资本市场线习惯上，人们将切点处组合叫做市场组合，并用M替代T来表示。从理论上说，M不仅由普通股构成，还包括优先股、债券、房地产等其他资产。但在现实中，人们通常将M局限于普通股。按资本资产定价模型的假设，我们就可以很容易地找出有效组合风险和收益之间的关系。如果我们用M代表市场组合，用Rf代表无风险利率，从Rf出发画一条经过M的直线，这条直线就是在允许无风险借贷情况
7、下的线性有效集，在此我们称为资本市场线(capitalmarketline),如下页图所示。任何不利用市场组合以及不进行无风险借贷的其他所有组合都将位于资本市场线的下方。9MRf资本市场线10四、证券市场线资本市场线反映的是有效组合的预期收益率和标准差之间的关系，任何单个风险证券由于均不是有效组合而一定位于该直线的下方。因此资本市场线并不能告诉我们单个证券的预期收益与标准差（即总风险）之间应存在怎样的关系。为此，我们有必要作进一步的分析。由市场组合标准差的计算公式展开可得：（1）根据协方差的性质可知，证券i与市场组
