资本结构与杠杆利益 - 复制

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1、第12章　　资本结构资本结构是指企业各种资本的构成及比例关系。企业必须合理确定并不断优化其资本结构，以达到企业价值最大化。第一节资本结构概述第二节杠杆原理与风险第三节资本结构决策第四节资本结构理论12.1资本结构概述一、资本结构的含义二、资本结构中负债的作用三、资本结构理论12.1.1资本结构的含义广义:指企业全部资金的构成及其比例关系。狭义:仅指企业长期资金的构成及其比例关系。总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。最优资本结构：在一定条件下使企业加权平均资本成本最低，同时企业价值最大。

2、12.1.2资本结构中负债的作用1.一定程度的负债有利于降低企业的资本成本；2.负债筹资可以产生财务杠杆利益；3.负债资金会加大企业的财务风险。12.1.3资本结构理论资本结构理论是研究资本结构中债务资本与权益资本比例的变化对企业价值的影响的理论，它是企业财务理论的重要组成部分。12.2　杠杆原理与风险所谓杠杆原理，是指由于存在固定的费用而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量以较大幅度变动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆。一、经营杠杆经营杠杆是指固定成本占产品成本的比重对利润变动的影响。运用

3、经营杠杆，企业可以获得一定的经营杠杆利益，同时也承受相应的经营风险。1.经营杠杆的概念经营杠杆主要是反映销售量与息税前利润之间的关系。EBIT=产销量×（单价-单位变动成本）-固定成本=产销量×单位边际贡献-固定成本=Q·（P－V）－F=Q·MC－F2.经营杠杆系数不同企业或同一企业不同销售业务量基础上的经营杠杆效应的大小是不完全一致的。经营杠杆系数或经营杠杆度（degreeofoperationleverage,DOL）是指息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数。经营杠杆的作用：（1）表明销售量变动对息税

4、前利润变动的影响程度息税前利润变动率＝销售量变动率×经营杠杆系数设某企业经营杠杆系数为2，预计下期销售量比基期增长30%，则使利润增长？（2）预测息税前利润设目前息税前利润为40000，息税前利润额可增加到：预计息税前利润＝40000×（1＋30%×2）＝64000（3）衡量企业的经营风险3.经营杠杆与经营风险经营风险是指由于企业经营上的原因给企业全部投资者投资收益（EBIT）带来的不确定性。引起经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。经营杠杆扩大了市场和生产等不

5、确定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系数越高，利润变动越激烈。一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。反之，亦然。虽然经营杠杆是影响经营风险的一个重要因素，但如前所述，经营风险还受诸如产品因素、企业自身因素、市场因素等诸多条件的影响。一个低经营杠杆的企业可能因为其他因素的不稳定而导致经营风险的增加，而另一方面，高经营杠杆的企业也可以通过稳定其他因素来降低企业的经营风险。总之，企业应综合运用可调控的各种因素将经营风险调整到一个理想的水平，如可通过增加销售额、降低产品单位变动

6、成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。二、财务杠杆财务杠杆是指资本结构中借入资本的使用，对企业所有者收益（股东收益）的影响。运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险，对此可以用财务杠杆系数来衡量。1.财务杠杆的概念[例3]假设A、B两企业的资金总额相等，息税前利润及其增长率也相等，不同的只是资金结构：A企业全部资金都是普通股，B企业资金中普通股和债券各占一半。具体资料详见表12－3。由表12－3可以看出，在A、B两企业息税前利润均长20%的情况下，A企业每股利

7、润增长20%，而B企业却增长了25%，这就是财务杠杆效应。当然，如果息税前利润下降，B企业每股利润的下降幅度要大于A企业。2.财务杠杆系数只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务（包括发行企业债券、银行借款、签订长期租赁合同）和优先股，就会存在财务杠杆效应。但不同企业财务杠杆的作用程度不完全一致。财务杠杆系数（degreeoffinancialleverage,DFL）是计量的最常用的指标。是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。按公式12－4计算，不但方法简单，而且还能反映不同的息税前利润水

8、平。如在本例中，当息税前利润分别为800000元和1000000元时，其财务杠杆系数分别为：1.14和1.11。相反，如果B企业息税前利润下降为100000元、50000元时，则财务杠杆系数分别为：∞和-1。（三）财务杠杆与财务风险所谓财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。这些风险应由普通股股东承担，它