资本结构与财务杠杆

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1、第十六章资本结构与财务杠杆齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社第一节MM的资本结构理论一、概念与公式为了叙述方便，让我们先引进一些概念和公式。E：表示公司普通股权益的市场价值。它等于该公司股票价格乘以发行在外的股数。D：表示公司负债的市场价值。为简单起见，假定公司只有一种负债，即年付等额票息负债，并且企业不存在优先股。V：表示公司资产的价值，或简称公司的价值。由价值的可加性，我们知道公司的价值等于其负债的价值与权益的价值相加：。EBIT：息税前收益，有时也叫做营业净益。齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社第一节MM的资本结构理论和上一章一样，我们仍用分

2、别Kd表示企业的负债成本、Ke普通股权益成本和Ka资本加权平均成本，Tc表求公司所得税税率。齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社第一节MM的资本结构理论齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社第一节MM的资本结构理论二、MM在理想环境下的理论理想环境的假设：（1）不存在企业所得税和个人所得税。（2）投资者在投资时不存在交易成本。（3）投资者，包括机构和个人，都可以以同一利率借款和贷款。（4）不管企业和个人负债多少，上述（3）提到的利率都是无风险利率。齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社第一节MM的资本结构理论（5）企业的经营风险（BusinessRis

3、k）是可以度量的。经营风险相同，即认为风险相同。（6）企业投资者与经理层具有完全相同的有关企业的信息。（7）企业只发行两种要求权（Claim）：无风险债券和风险权益。（8）无破产成本，并不存在代理成本。（9）企业的EBIT预期是等额永续年金。齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社第一节MM的资本结构理论二、MM在理想环境下的理论命题Ⅰ命题Ⅱ齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社第一节MM的资本结构理论三、存在公司所得税条件下的理论命题Ⅰ命题Ⅱ齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社第二节个人所得税和财务危机条件下的资本结构理论一、存在个人所得税情况下的企业

4、价值在有个人所得税的情况下，投资者得到的是扣除个人所得税后的收入，因此无负债企业的价值为：有负债企业的价值为：齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社第二节个人所得税和财务危机条件下的资本结构理论二、财务危机成本和代理成本企业面临破产时，资产的价值会降低，销售出现困难，破产程序会导致一定的费用，因此会导致直接或间接的破产成本。在现财务危机时，股东会向债权人转嫁风险，导致企业价值降低。同时企业因负债产生的代理关系也必然会产生负债代理成本。我们把由于产生的财务危机成本和代理成本统称为负债的代理成本，其现值记为PV（AC）三、存在财务危机和代理成本条件下的资本结构齐寅峰

5、公司财务学　　　　　　经济科学出版社第三节信息不对称理论一、筹资模式的实际观察二、不对称信息理论三、对资本结构理论的评论四、资本结构的国际比较齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社一、筹资模式的实际观察企业首先愿意利用内生现金流筹资；每股红利水平是根据预测运营现金流和未来的投资机会而制定的；如果内生现金流除资本支出外还有剩余，则其剩余用于偿还负债或购买有价证券；如果有价证券不便出售，或出售后仍不足资本开支的需要，则进行外部筹资。齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社二、不对称信息理论迈耶斯（StewartMyers）等学者由此提出了一种新的理论，被称之为“不

6、对称信息理论”。他们指出，上述筹资选择顺序背离了资本结构理论。并用“不对称信息理论”对实际观察到的融资顺序进行了解释。“不对称信息理论”认为由于管理者和投资拥有的信息不对称，管理者倾向于在股价被高估的情况下发行新股，而投资者预期到这种行为，会将新股发行看成是不利消息。所以最终是企业融资时一般会先内后外，外部融资优先考虑低风险证券。“不对称信息理论”的启示：企业应该保留一定的负债容量。齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社三、对资本结构理论的评说0D*/E*D/EVV=VLD*/E*D/E0KKeKa(1-Tc)Ke修正模型：VL和Ka与D/E的关系齐寅峰公司财务

7、学　　　　　　经济科学出版社四、资本结构的国际比较资本结构中有某些共性的成分存在。同一国家的企业存在一定的共性，不同国家之间存在差异。比如美国和日本的企业在融资方面差异存在很大差异。但是以行业为基础比较，两国之间相同行业的企业仍然有一些相似之处。。齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社第四节财务杠杆企业有负债，就说它引进了财务杠杆（FinancialLeverage）。财务杠杆通常以负债/权益比率来表示。杠杆本来是物理学的概念，其作用主要是用很小的力可以撬动较重的物体。在财务学中，财务杠杆主要是指负债对于权益回报率和风险的放大作用。齐寅峰公司财务学