财务杠杆与资本结构

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1、第十二章财务杠杆与资本结构《公司理财学》资本结构决策本章提要一般而言，公司在经营管理过程中，都要使用经营杠杆和财务杠杆。本章首先介绍了财务杠杆和经营杠杆原理；接着阐述了一些主要的资本结构理论，如MM理论、代理成本理论、信号传递理论、啄序理论等；最后介绍了资本结构决策的有关问题，主要介绍了资本结构决策的三种方法：资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法。2007年11月22009年3月学习目标理解财务杠杆、经营杠杆，联合杠杆的原理；掌握财务杠杆、经营杠杆、联合杠杆系数的测算方法及其应用；了解资本结构的主要理论观点；理解资本结构的含义、

2、种类和意义；掌握资本结构决策方法（资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法）的原理和应用。2007年11月32009年3月第一节杠杆原理一、杠杆效应的含义二、成本习性、边际贡献与息税前利润三、经营杠杆四、财务杠杆五、复合杠杆（总杠杆）2007年11月42009年3月第一节杠杆原理一、杠杆效应的含义2007年11月52009年3月第一节杠杆原理2007年11月62009年3月第一节杠杆原理二、成本习性、边际贡献与息税前利润（一）成本习性及分类1、成本习性：是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。2、成本习性分类固定成本：是指其总额在

3、一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。2007年11月72009年3月第一节杠杆原理变动成本：是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。混合成本：有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这部分成本称为混合成本。按其与业务量之间的关系又划分为半变动成本和半固定成本。2007年11月82009年3月第一节杠杆原理总成本习性模型：Y=a+bx式中：y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；x为产销量（业务量）。如果能求出公式中a和b的值，就可以利用这个直线方程来进行成本

4、预测、成本决策和其他短期决策。2007年11月92009年3月第一节杠杆原理（二）边际贡献及其计算边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为：M=px－bx=(p－b)x式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位边际贡献。变动成本率+边际贡献率=12007年11月102009年3月第一节杠杆原理（三）息税前利润(EBIT)及其计算息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。成本按习性分类后，息税前利润可用下列公式计算：EBIT=px－bx－a=(p－b)x－a=mx－a=M－a在上式的固定成

5、本和变动成本中不包括利息费用。息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。2007年11月112009年3月三、经营杠杆（一）经营杠杆的含义由于固定成本的存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。（二）经营杠杆的计算只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用。对经营杠杆进行计算最常用的指标是经营杠杆系数。2007年11月122009年3月三、经营杠杆经营杠杆系数是指息税前利润的变动率相当于产销量变动率的倍数：△EBIT/EBIT营业杠杆系数(DOL)＝───────⑴△S/S式中DOL—营业杠杆系数；EBIT

6、—税息前利润;S—销售额;△—变动2007年11月132009年3月三、营业杠杆△EBIT/EBIT△Q(P-V)/(Q(P-V)-F)DOL=──────=──────────△S/S△Q/QQ(P-V)=─────(2)(用销售量表示)Q(P-V)-FS-Vc=─────(3)(用销售额表示)S-Vc-F2007年11月142009年3月三、营业杠杆例：某企业销售收入为500万元，变动成本率为65%，固定成本为80万元（其中利息15万元），则经营杠杆系数为：1.592007年11月152009年3月三、营业杠杆在一定的销售额和固定成本总

7、额范围内，销售额越大，营业杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小,该系数越大，经营风险也就越大。同一企业若其他条件不变，固定成本增加，营业杠杆系数也会相应地提高；在不同企业，固定成本比例越高，其营业杠杆系数变动幅度也越大。即营业杠杆系数的高低同固定成本占总成本的比重的变动方向一致。2007年11月162009年3月三、营业杠杆如果企业的固定成本为零，则企业的经营杠杆系数等于1。企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险，但这往往要受到条件的制约。2007年11月1720

8、09年3月四、财务杠杆（一）财务杠杆的含义由于固定利息费用存在而导致的每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。（二）财务杠杆的计算只要在企业的筹资方式中有固定