资本结构与杠杆利益

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1、第十一章资本结构与杠杆利益主讲人：陈纲东北财经大学会计学系列教材第十一章资本结构与杠杆利益第一节杠杆分析第二节公司资本结构决策2第十一章资本结构与杠杆利益第一节杠杆分析一、杠杆分析的基本假设二、经营风险与经营杠杆三、财务风险与财务杠杆四、总风险与总杠杆3第十一章资本结构与杠杆利益一、杠杆分析的基本假设公司仅销售一种产品，且价格不变经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内保持不变所得税率为50%Q为产品销售数量；P为单位产品价格；V为单位变动成本；F为固定成本总额；MC=(P-V)为单位边际贡献；EBIT为息税前

2、利润；I为利息费用；T为所得税率；D为优先股股息；N为普通股股数；EPS为普通股每股收益4第十一章资本结构与杠杆利益杠杆分析经营杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆5第十一章资本结构与杠杆利益二、经营风险与经营杠杆销售量→息税前利润（Q→EBIT）经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的利润(指息税前利润)或利润率带来的不确定性经营杠杆反映销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响。1111-3.rmvb两者之间关系可用下式表示：EBIT=Q(P-V)-F=Q(MC)-F6第十一章资本结构与杠

3、杆利益二、经营风险与经营杠杆项目t=0t=1%销售收入减:变动成本总额边际贡献总额减:固定成本总额息税前利润100000600004000020000200001100006000044000200002400010%10%10%-20%Q0=20000件P=$5V=$3F=$20000Q1=22000件7第十一章资本结构与杠杆利益经营杠杆系数(DOL)8第十一章资本结构与杠杆利益经营杠杆系数(DOL)9第十一章资本结构与杠杆利益不同销售水平下的经营杠杆系数销售量息税前利润经营杠杆系数010002000300040005

4、00060007000800010000-100000-75000-50000-2500002500050000750001000001500000.00-0.33-1.00-3.00无穷大5.003.002.332.001.6710第十一章资本结构与杠杆利益不同销售水平下的经营杠杆系数-3-2-10123451000200030004000500060007000800010000Q(unit)OperatingLeverage11第十一章资本结构与杠杆利益三、财务风险与财务杠杆息税前利润→每股收益（EBIT→EPS）

5、财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性影响财务风险的因素主要有：资本供求变化利率水平变化获利能力变化资本结构变化12第十一章资本结构与杠杆利益财务杠杆(EBIT→EPS)财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。1111-财务杠杆.rmvb两者之间的关系如下：13第十一章资本结构与杠杆利益财务杠杆(EBIT→EPS)项目t=0t=1%销售收入息税前利润（EBIT）利息(10%)税前利润所得税(50%)税后利润减:优先股股息普通股净

6、收益普通股股数每股收益(EPS)$100000200005000150007500750035004000500$81100002400050001900095009500350060005001210.00%20.00%-26.67%26.67%26.67%-50.00%-50.00%14第十一章资本结构与杠杆利益财务杠杆系数(DFL)15第十一章资本结构与杠杆利益不同筹资方案财务杠杆系数项目ABC资产总额普通股负债息税前利润利息(8%)税前利润所得税(30%)税后利润普通股股数每股收益($)财务杠杆系数1000100

7、002000200601402071.00100050050020040160481121011.21.251000200800200641364195423.751.4716第十一章资本结构与杠杆利益不同筹资方案财务杠杆系数EBITEPSAEPSBEPSC20015077×(1-25%×1)=5.2511.211.2×(1-25%×1.25)=7.723.7523.75×(1-25%×1.47)=15.02%17第十一章资本结构与杠杆利益四、公司总风险与总杠杆这里的公司总风险是指经营风险和财务风险之和，总杠杆主要用于反

8、映销售量与每股收益之间的关系1111-4.rmvb，两者之间的关系如下所示：18第十一章资本结构与杠杆利益总杠杆系数(DTL)19第十一章资本结构与杠杆利益第二节公司资本结构决策一、资本结构基本概念二、无公司所得税时资本结构决策三、含公司所得税时资本结构决策四、财务危机成本与资本结构决策五、代理成本与公司价值六、不