我国私募债券发行初探

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1、我国私募债券发行初探目前，我国企业进行债务融资的方式只有公开发行，但随着债市扩容，此种发行方式已经不能满足市场的需求。今年8月底，有关私募债券的发行规则指引获交易商协会理事会的原则通过，并向中国人民银行报备。随后，交易商协会又多次召集银行间市场多家承销商，就私募发行的有关规则进行讨论。据新华社最新消息，市场一直关注的中国私募债券将于近期进行试点，明年正式推出。所谓私募债券，是相对于公募发行而言的定向或非公开发行，是发行者向200人以下的投资者发放的债券。据统计，2009年全球共有6,979笔私募债券发行，规模达到2.8万亿美元，而

2、中国在此市场上还是空白。在明年信贷额度已经铁定缩减的情况下，私募债券这样的新产品未来将受到市场的极大追捧。表1私募债券的优点及缺点优点　　　　1.企业发行私募债券规模无净资产限制。2.审批流程和信息披露较普通债券简化，不需要公开披露。3.利率由市场化原则确定，高端企业发行的私募债券利率低于贷款的可能性很大。4.属于类银团贷款产品，企业召集几家合作银行、保险公司作为投资人即可发债。5.在结构化和产品设计上非常灵活，还可以嵌入转股条款缺点　1.只能向合格投资者发行2.定向发行债券的流动性低，无担保和信用评级，只能以协议转让的方式流通，

3、而且只能在合格投资者之间进行。一、国外私募债券的发展经验从国外的私募债券发行经验来看，公募债券和私募债券在欧洲市场上区分并不明显，可是在美国与日本的债券市场上，这种区分是很严格的。美国的私募债券发行始于20世纪初。20世纪30年代由于银行贷款和公募债券发行量减小，私募固定收益证券市场迅速发展。当时主要是保险公司通过私募债券形式为公用事业，铁路和工业公司等提供融资。直到60年代初，私人固定收益市场都是美国最大的公司债券市场。之后由于公募债券的大量发行和144A规则的引入，传统私募固定收益债券的相对市场份额有所下降。但在资产类证券市场

4、，私募发行仍十分活跃。目前美国市场中的私募债券有多种形式，包括传统的私募，144A规则发行，项目融资交易，信用租赁贷款，应税市政债券和银行贷款。截至2010年5月底，美国私募债券市场的整体规模约为1.7万亿美元，为公开发行公司债券市场规模的1/4。4传统私募债券和144A债券每年增发约1500亿美元，其中传统私募债券每年增发约50－300亿美元，以投资级债券为主。单期债券发行规模约为2000万美元至10亿美元，大多数债券发行规模在1.5亿美元至2.5亿美元之间。美国私募债券的每一笔交易都需要谈判协商，但这个过程不断被简化和标准化，

5、现在整个过程一般需要30至45天。在日本，每只私募债券的投资者不超过50家；专业投资的投资机构需拥有经验丰富的专家，对债券及其发行者具有充分调查研究的能力；购买私募债券的目的一般不是为了转手倒买，只是作为金融资产而保留，在发行后两年之内不能转让，即使转让，也仅限于转让给同行业的投资者。一、我国私募债券发行的意义目前我国的融资结构比例并不合理，以银行信贷为主的间接融资占企业债务融资比重的8成以上，这不利于分散金融系统风险，优化融资结构。近年来，我国公募债券数量快速增长，但与蓬勃发展的中国经济相比，仍难以满足企业融资需求。因此，此时推

6、出私募债券，可以拓展企业融资方式和渠道，缓解中小企业融资难的问题；有利于丰富债券投资品种，加快利率市场化进程；优化金融结构，降低银行系统性风险；推进多层次资本市场建设。（一）拓展企业融资方式和渠道，缓解中小企业融资难的问题我国直接融资渠道较单一，债券私募为企业提供了新的融资方式，有利于拓宽企业资金来源，降低融资成本。尤其是对贷款本来就比较困难的民营企业和中小企业而言，发展私募债券融资是一种灵活有效的市场化机制。由于公开发行对发行主体的资质、信用、信息披露等要求均比较严格，很多中小企业并不能满足其条件，而私募可以由发行主体和投资人商

7、量发行细节，甚至可以为中小企业量身定做，因此对于缓解中小企业融资难具有一定的意义。此外，私募债券还可进一步扩大企业债券发行主体。过去部分涉及航天、军工等集团的企业由于很多信息不宜对外披露，在一定程度上限制了其债券的发行，而私募债券的推出使信息披露的问题迎刃而解。私募债券通常不需要向社会公开资料信息，因此可以有效规避信息披露的问题。（二）有利于丰富债券投资品种，加快利率市场化进程目前我国的债券发行都采取公募方式，对发行人的主体资质、信用级别、发行金额、信息披露要求都比较严格。而私募债券由于采用非公开发行方式，发行人的要求和标准可以根

8、据发行人的情况“量身定做”，能真正实现债券产品的个性化创设。例如，针对主体资质不高但处于高速发展时期的中小企业，可以根据其承受能力设计较高发行利率的债券等4，有利于丰富债券投资品种。与短融和中票一样，私募债发行定价亦将按市场化方式确定。此外，私募发