2019年动力煤中期投资策略报告：高库存策略下，动力煤价格波动幅度收窄

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1、一、2019年上半年动力煤市场运行情况1.期货市场情况2019年上半年，动力煤基本维持宽幅震荡整理，动力煤价格指数运行在550-620元/吨之间，可以总结为以下3个波动阶段：第一阶段，在2018年底，动力煤指数最低下探555.4元/吨后，进入2019年1月至3月初，动力煤价格指数最高上冲618.6元/吨。价格上行，主要受到供应端因素提振。一方面，一季度，陕西、内蒙古先后发生重大安全事故，造成数十人受伤，主产区安全检查形势严格，多数煤矿较往年春节前停产放假提前，春节后迟迟不愿复产，并且，多数民营煤矿大部分停产以待检查，产区供应锐减；另一方面，进口政策方面，延长澳洲煤炭进口通关时间，供应端

2、问题进一步雪上加霜。第二阶段，3月初至5月初，期价高位宽幅整理。3月初，发改委保供政策不变，大型煤炭企业加快生产的同时，敦促地方煤矿积极复产，加之取暖季即将结束，电厂煤炭日耗下降，中间环节以及下游电厂库存高企，缓解了市场对供需形势的担忧，动力煤价格一度加速回调。不过，供应端的忧虑并未缓解，加之3月下旬，山西发生多起煤矿安全事故，山西沁源大火以及江苏响水水化工厂爆炸再次点燃了市场对供应形势的担忧，市场情绪较为紧张，而与此同时，大秦线检修即将开始，且2018年二季度电力需求的异常旺盛也给市场带来心理提振，动力煤指数合约价格再度走高。不过，下游需求保持谨慎，中间库存稳定，市场的看涨情绪放缓，

3、在4月底动力煤指数再度出现反复，高位宽幅整理，截止到5月初，价格再度试探前高附近压力。第三阶段，5月上旬至6月中，价格大幅下挫后止跌反弹。在中间环节库存稳定以及下游采购并不迫切的情况下，动力煤价格在5月初的反弹过程中并未突破前高附近压力。从供应方面来看，统计局数据显示原煤产量同比维持稳定，安全检查对整体供应的制约作用弱于预期，且发改委以及国家能源局加速对优质产能的批复，且进口量远远好于同期，减缓了市场对供应的担忧。而需求端而言，水电发电运行良好，加大对火电的替代，5月下旬开始，电厂煤炭日耗表现同比偏弱，库存持续累积，电厂采购意愿非常有限。此外，发改委有意引导月度长协价格以及市场煤价格重

4、归黄色区间运行，政策调控风险也有所加大。动力煤指数迅速下挫，最低回踩571.8元/吨。但是，即将进入需求旺季，且神华公布的6月月度长协价格仅仅调整至599元/吨，动力煤价格指数超跌后，市场反弹情绪高涨，加之地方债可用做项目资金，市场对此解读为适量放水，基建题材大热，周边黑色品种的强势助推了价格的反弹幅度。与此同时，需求旺季在即，且电厂煤炭日耗激增，短期市场心理支撑增强，价格维持高位震荡整理。1月，陕西神木发生重大煤矿事故，大部分民营煤矿被迫停产，且主产区节前停产提前，进口延长奥煤通关时间，市场对供应担忧加剧内蒙古矿难事故发生，市场但有供应稳定性，加之煤矿复产不如预期中美贸易摩擦加剧，下

5、游电厂高库存迟迟难有缓解，电厂日耗低迷，供需形势宽松，同时，发改委有意引导价格重回黄色区间，价格加速下行发改委保供应态度不改，陕西地区复产有所改善，价格快速回落。不过供应结构问题尚未改善，进口限制仍在，市场有较强心理支撑。安全事故频发，安全检查力度加大，加之电煤日耗好于同期，现价持续上行。不过，随着外贸煤的补充下，市场对供应的担忧逐消退，加之需求端表现疲弱，价格上涨动力放缓。基建题材大热，周边黑色品种强势，电厂煤炭日耗激增且期现价差收窄，期价迅速展开反弹图1-1：动力煤期货指数合约走势资料来源：文华财经，宝城期货1.现货情况1.1现货价格2019年上半年，动力煤价格指数走势基本与期价相

6、似，但波动幅度相对较小，价格整体处于高位震荡整理。1-3月份，受到安全事故频发影响，安全检查形势严峻，供应端隐忧支撑下，动力煤价格指数重心抬升，汾渭能源公布的动力煤价格指数CCI5500（含税）报价（下文称CCI5500）最高上行至643元/吨。不过此后，随着需求淡季的到来，发改委保供应态度不改，市场对供需紧张担忧明显放缓，并且，下游电厂高库存迟迟未见消耗，采购需求较为谨慎，与此同时，外贸煤补充作用增强，价格重心有所回落。截止到6月中，CCI5500报收于596元/吨，较年初微幅上调11元/吨。需要注意的是，由于陕北地区大面积停产且节后复产并不积极，优质煤炭供应明显收紧，煤炭供应结构性

7、紧张，不同品质间煤炭价差出现扩大，一度最高扩大至102元/吨，低卡煤对高卡煤的替代优势有所加大，在郑煤5月合约交割中，低开煤对高卡煤的替代有所加大，不过，随着外贸煤的补充，以及水泥行业的停产，优质煤需求紧迫性有所下降，二者价差在6月中已经有所缓和，截止到6月中，二者价差83元/吨。图1-2：动力煤价格指数CCI（含税）报价资料来源：WIND资讯宝城期货2019年6月14日，中国煤炭价格指数（全国综合指数）为160.18点，比年初微幅下调3.13