固定收益衍生品策略周报：宽松预期带动下，债市上涨明显

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1、国债期货策略表1：国债期货未来一周策略建议策略建议做多，按过去一周平均IRR计算，TS1909的理论价格范围是100.21-100.41，TF1909的理论价格范围是99.64-100.06，方向性策略期现套利策略跨期策略IRR策略基差策略T1909的理论价格范围是98.11-98.86。过去一周，国债期货表现强于现券，国债期货的IRR水平出现上行。目前，2、5和10年期活跃CTD券160015.IB、190004.IB和180027.IB所对应的IRR水平分别为2.47%、1.18%和0.74%。过去一周，债市表现强势，国债期货的IRR水平再度出现上行。后续来看，当前债券市场情绪逐渐

2、偏乐观，市场对于套期保值需求有所减弱，利率在三季度存在下行机会的概率较大。在这一预判的背景下，国债期货强于现券的表现可能会在三季度得到延续，而这也将使得国债期货IRR在三季度出现上行的概率较大。过去一周，国债期货表现好于现券，多数可交割券的净基差水平有所下行。具体来看，2、5和10年活跃券中，180021.IB的净基差下行0.10；190004.IB的净基差下行0.19；180027.IB的净基差下行0.41。目前，二债、五债和十债主连活跃CTD券所对应的净基差水平分别为-0.03、0.176和0.21。与IRR上行的判断一致，预计基差在三季度出现下行的概率较大。主要原因在于债市情绪在三季

3、度将会有所好转，市场做多的力量可能会增加，套保力量将会减少。不过需要注意的是，若10年期利率下行至3%附近时，基差可能会因为交割期权价值的增加而出现上升。过去一周，国债期货的跨期价差继续下行。具体来看，TS1909-TS1912的价差维持不变，目前为0.180；TF1909-TF1912的价差下行0.015，目前为0.270；而T1909-T1912的价差下行0.080，目前为0.365。后续来看，由于1912合约流动性不强，因此现阶段暂时不建议进行跨期价差策略操作。不过在方向上，预计1909-1912跨期价差方向性策略做多跨期价差并持券交割跨品种策略合约价差上行的概率比较大，主要原因在

4、于资金面中长期来看保持宽松的概率较大；而且当前债市情绪有所恢复，若投资者参与做多国债期货，可能会更多地选择主力合约1909。另外，值得注意的是，如果后续国债期货的IRR上升至合意水平，部分投资者可能会参与正向套利策略，这将会在后续国债期货换月移仓中，可能带动跨期价差出现下行。对于2年品种，在活跃券中，近月交割能拿到160015.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到160021.IB或180021.IB，可以最大化收益。另外，即使是拿到其它可交割券且不换券，收益也能达到0.55元左右。对于5年品种，在活跃券中，近月交割能拿到170006.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到170013.

5、IB，可以最大化收益。另外，即使是拿到其它可交割券且不换券，收益也能达到0.47元左右。对于10年品种，在活跃券中，近月交割能拿到180011.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到170018.IB，可以最大化收益。另外，即使是拿到其它可交割券且不换券，收益也能达到0.38元左右。过去一周，国债期货上的做陡曲线策略出现亏损。TS1909、TF1909和T1909合约对应收益率分别下行约4BP、6BP和6BP。在期限利差10-2Y与10-5Y方面，现券期限利差（10-2Y）下行约3BP；期限利差（10-5Y）下行约2BP，目前两现券期限利差分别为35BP和15BP。而期货隐含期限利差（10

6、-2Y）基本维持不变，隐含期限利差（10-5Y）下行约1BP，目前两期货隐含期限利差分别约为41BP和18BP。曲线增陡策略多2手TS1909+空1手T1909在上周亏损0.220元；多2手TF1909+空1手T1909在上周亏损0.030元。上周末期，资金面略有收敛，但整体依然处于非常宽松的水平。后续来看，尽管央行大幅放松货币政策的概率不大，但随着美联储降息预期的升温，以及内部压力的影响下，央行维持相对偏松的政策是可能的，资金面也会长期维持在宽松的水平。因此，投资者可以择机参与做陡曲线交易。不过，当前的资金利率已处于近年来的低水平，后续进一步下降的可能性并不大，建议投资者可以适当止盈已有

7、的做陡曲线头寸，等到资金利率再度回到2.55%上方或附近后，再重新参与做陡策略。在蝶式策略方面，过去一周，曲线做凹策略盈利0.065元。目前，蝶式指标处于历史均值附近，资金面也处于较为宽松的水平，后续短端利率的表现可能不及长端利率，曲线变凹的可能性较大一些。请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：WIND、整理方向性策略策略回顾：债市在经历三周小幅震荡后，于上周再度大幅上涨。上周债市的涨幅主要落在前三天，原因有：（1）