专题报告：美联储的工具箱、驱动因素及对当前降息的讨论

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1、目录1.美联储流动性管理工具61.1贴现窗口（DW）61.2危机时期的非常规定向工具71.3公开市场操作工具：主要为调控联邦基金利率服务72.美联储利率管理：危机前和危机后82.1危机前只要公开市场小幅操作即可82.2危机后美联储引进了“利率走廊”管理93.美联储预期管理：“前瞻性指引”93.1美联储前瞻性指引：从神秘到透明93.2美联储FOMC会议前的报告：褐皮书、绿皮书、蓝皮书93.3美联储FOMC会议：一年8次，日期确定103.4美联储FOMC会议后的声明（Statement）、纪要（Minutes）、新闻发布会和“ProjectionMaterials103.5美联储

2、加息/降息概率的预测工具：FedWatch114.美联储历次扩表和缩表的历史124.1美联储历次扩表主要为了应对通缩风险或经济下行风险134.2美联储历次扩表容易造成物价快速上涨154.3美联储历次缩表主要由于被动缩表或对抗通胀164.4美联储历次缩表容易造成股市、国债收益率和原油价格下行195.美联储历次加息和降息的历史205.1美联储加息主要基于通胀（CPI）和货币政策正常化205.2美联储降息主要基于经济增长（GDP）215.3美联储加息大概率导致美股、美债收益率和CRB指数上行215.4美联储降息大概率导致美债收益率、美元下行及黄金价格上行216.对当前美联储降息的预

3、估276.1制造业PMI和失业率是美联储降息的领先指标286.2美联储年内降息概率较大但不会那么快29图表目录图1金融危机时期PrimaryCredit数量增长较大7图2SecondaryCredit和SeasonalCredit数量不大7图3金融危机期间部分非常规工具的投放回笼情况（单位：亿美元）7图4美联储大多数时候都是买卖国债8图5美联储危机期间购买了大量MBS8图6美国金融危机前准备金数量规模很小8图7美联储“ProjectionMaterials”中的数据预测图样11图8美联储“ProjectionMaterials”中的点阵图图样11图920190527晚预测FO

4、MC六月会议加息和降息概率11图1020190527晚预测FOMC十月会议加息和降息概率11图11美联储1925-1935年资产负债表情况12图12美联储1935-1945年资产负债表情况12图13美联储1965-1975年资产负债表情况12图14美联储1975-1985年资产负债表情况12图15美联储1985-1995年资产负债表情况12图16美联储1995-2005年资产负债表情况12图17美联储在1917-1919年间进行了扩表操作13图18美联储在1943-1945年间进行了扩表操作13图19美联储在2008-2013年间进行了扩表操作13图20由于通缩风险美联储开启

5、了1917-1919扩表进程14图21为应对经济下滑美联储开启了1943-1945扩表进程14图22通缩风险导致美联储开启了1943-1945扩表进程14图23为应对07次贷危机经济下行风险推出了QE15图24为应对07次贷危机通缩风险推出了QE15图251917-1919年扩表期间道琼斯工业指数表现不佳15图261917-1919年扩表期间原油价格上涨显著15图271943-1945扩表期间标普500显著上涨15图281943-1945扩表结束后原油价格上涨显著15图292008-2013扩表期间标普500涨幅显著16图302008-2013扩表期间10年期国债收益率整体下

6、行16图312008-2013年扩表期间原油价格显著上涨16图322008-2013年扩表初期黄金价格显著上涨16图331920-1921年缩表情形17图341929-1931年缩表情形17图351948-1949年缩表情形17图361960-1961年缩表情形17图371978-1979年缩表情形17图382000-2001年缩表情形17图391920-1921年缩表使得物价直接从严重通胀迅速转为通缩，结束缩表后通胀才慢慢起来18图401929-1931年的缩表不是由于通胀造成的18图411929-1931年的缩表不是由于金融市场繁荣造成的18图42经济增长应该不是1948

7、-1949年缩表的原因18图43对抗通胀可能是1948-1949年缩表的原因之一18图441960-1961年缩表前经济并不过热19图451960-1961年缩表前通胀并不严重19图46经济应该不是1978-1979年缩表的原因19图47石油危机导致的通胀上行可能是1978-1979缩表原因19图48GDP同美联储决策的关系（1982-1988）24图49GDP同美联储决策的关系（1988-2000）24图50GDP同美联储决策的关系（2000-2019）24图51CPI同美联储决策的关系（1982-1