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1、2010年5月当代经济科学May02010第32卷第3期ModernEconomicScienceVol.32No.3基于SVAR的中国货币政策的房价传导机制黄飞雪,王云(大连理工大学经济系,辽宁大连116024)摘要:本文采用2005年7月到2009年9月宏观经济数据构建SVAR模型,分别从货币供给的利率传导机制,现金余额效应,汇率传导机制以及房地产价格对货币供给的反馈机制四个角度进行实证分析,发现:货币量的增加和汇率上升都会带来房价的大幅上涨,而利率提高所带来的房价下降程度很小,房价的上涨会引起物价和消费上涨。结论:当今房地产市场中,存在着货币政策的房价传
2、导机制,其中利率机制对房价影响较小;在汇率机制传导过程中,中央银行为了稳定币值和升值预期引起的国际资本流入导致货币供应量被动增加,从而直接导致了房地产价格上涨。因此提出货币政策应当关注房地产价格,既要防止形成房地产价格泡沫,又要避免温水煮青蛙。关键词:结构向量自回归模型(SVAR);短期冲击;房价传导机制;财富效应文献标识码:A文章编号:1002-2848-2010(03)-0026-10出台、17日国土部等五部委出台新政:拿地首付一、引言50%;18日住房建设部邀请600余名副市长进京,(一)问题的提出共商抑制房价。)来遏制房价。2009年1月至10月,北京
3、地区房屋租售比达事实上,拿地首付50%的调控政策可能对房价到1∶434,上海地区达1∶418,远高于国际警戒线是把“双刃剑”:一方面,房地产业是中国近10年来1∶300,京、沪房价已高过迪拜。这意味着房价偏离GDP高速增长重要因素之一,2009年12月19日,房产价值,伴随而来的就是泡沫风险加大。2009年《瞭望》:2008年房地产业占GDP的6.6%和投资的12月18日美国《福布斯》杂志评选出了七大近在眼四分之一,直接相关的产业多达60个,全国土地出前的金融泡沫,其中中国房地产市场位居第二。中让金收入约为9600亿元,税收接近2008年全国和国国家统计局数据
4、显示,2009年11月,中国七十个地方税收收入的10%和20%。因此房地产业在中大中城市房屋销售价格同比上涨百分之五点七,涨国这一轮应对全球金融危机的遭遇战中,是GDP增幅创近十六个月新高。2009年12月7日中国社科长保八的重要支柱之一。另一方面,开发商拿地少院发布的《经济蓝皮书》指出:“内地房价收入比超了,减少了市场供给,这更加加剧了供需矛盾,一段出合理承受范围,百分之八十五家庭无能力买房。时间后反而会进一步刺激房价上涨,反而不能达到房价过高、上涨过快已经成为影响中国楼市持续稳最初控制房价的目的。因此应采取标本兼治,其实定发展最突出的问题,也带来了严重的社
5、会和政治货币政策的调控才能对房价形成“釜底抽薪”之势。问题。”因此,中央在十天内出台“三道金牌”(2009在货币政策的资产价格的传导机制中,资产价年12月9日营业税优惠政策调整、14日“国四条”格本身并不是中央银行实施货币政策调控的直接目收稿日期:2009-12-26基金项目:教育部人文社会科学研究项目基金资助(09YJC790025),大连理工大学软件+X研究基金(DUT842301)。作者简介:黄飞雪(1971-),辽宁省辽阳市人、大连理工大学经济系副教授、管理学博士,研究方向:金融工程;王云(1986-),女,四川省达州市人,大连理工大学经济系硕士研究生
6、,研究方向:国际贸易。26标,但是中央银行每一次操作或每一项政策的出台产价格等资产价格变化使得所有者的财富和其抵押几乎都能直接或者间接地引起资产价格的变化,进价值发生变化来影响即期的价格水平,也可能会影而导致投资和消费不同程度的改变,最终对实体经响人民对于未来的通货膨胀预期,从而对实体经济济产生影响。欧洲中央银行行长Trichet曾经指出,产生影响。[3]“资产价格泡沫和货币政策的问题,是进入二十一Aoki,Proudman和Vlieghe利用了Bemanke、[4]世纪以来,现代中央银行面临的最大挑战之一。”而Gertle和Gilehrist的模型,通过英国
7、的房地产价格资产价格,广义上是指公众所持有的股票、债券、房研究货币政策对实体经济的影响,得出政策变动导地产、外汇等资产的价格。由于股票价格和房地产致的房地产价格在货币政策传导机制中起了极为重价格的波动相对比较频繁,而且对宏观经济形势的要的作用。其中,货币政策对房地产投资的影响作影响较大,狭义的资产价格通常是指股票价格和房用较小,而对消费的影响更大。Lettau,Steindel和[5]地产价格。本文则主要关注房地产价格在货币政策Ludvigson建立了SVAR模型,对比了有资产价格中的传导问题。冲击的消费支出和没有资产价格冲击的消费支出,为了避免房产调控政策落
8、入“越调控房价越上发现只有微小的差别,
