基于SVAR的中国货币政策债券市场传导研究

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1、摘要债券市场作为横跨资本市场与货币市场的重要金融市场，在央行货币政策传导中理应占据重要地位，过去我国在金融市场的发展策略上，一度注重股票市场，轻视债券市场，一定程度上造成了我国债券市场的发展相对滞后，并给中央银行的货币政策操作及传导带来了困难和阻碍。科学系统地研究我国货币政策的债券市场传导，对于疏通货币政策传导渠道，提高货币政策传导效果，具有较强的现实意义。本文开篇介绍了货币政策传导相关理论，并勾勒出以债券市场为载体的货币政策传导的理论框架。文中把货币政策的债券市场传导分为两个阶段来研究，即从货币政策到债券市场为第一阶段，从债券市场到实体经济为第

2、二阶段。接着本文构造了社会消费品零售总额(CONS)、居民消费价格指数(CPI)、固定资产投资(I)、广义货币供给量(M2)、7天同业拆借利率(R)、工业增加值(Y)、中债总指数(ZQ)7个变量的SVAR模型对货币政策的债券市场传导的两个阶段进行详细的实证分析，并得到了我国货币政策的债券市场传导整体实际效果不佳的现实。其中第一阶段的实证研究表明央行通过调整货币供给量和利率，不仅可有效的实现宏观经济调控的目标，而且紧缩的货币政策，即提高利率，对债券市场的抑制作用比较明显。第二阶段的实证研究表明我国债券市场的财富效应和投资效应比较明显，债券市场对经济

3、增长和通货膨胀有一定影响，但是效果稍差。接着本文结合理论分析和实证分析，系统梳理当前我国债券市场在传导货币政策方面存在的障碍，并基于此提出相应的对策建议，从而为我国债券市场的进一步改革、发展提供分析思路和参考借鉴，并为我国央行实施更高效的货币政策操作提供决策支持．关键词：货币政策；债券市场；传导机制；SVARAbstractAsanimportantfinancialmarketwhichspreadscapitalmarketandthemoneymarket，thebondmarketshouldhaveoccupiedtheimportan

4、tpositionintheCentralBankmonetarypolicytransmission．Howevertheconsistentpreferencetostockmarketratherthanbondmarketinthepastyearscausedrelativelylaggingdevelopmentofbondmarkettosomedegree，aswellasthedifficultyandhindranceforCentralBank’Smonetarypolicyoperationandthetransmissi

5、on．StudyingmonetarypolicytransmissionthroughthebondmarketinChinascientificallyandsystematicallyhasthestrongpracticalsignificanceregardingtheopeningmonetarypolicytransmissionchannelandenhancingthetransmissioneffect．Thisarticlebeginswithintroductionofthetheoriesofmonetarypolicy

6、tramsmissionandoutlinesthetheoreticalframeworkofmonetarypolicytransmissioninthebondmarket．Thistopicdividesitintotwostages．Thefirstisfrommonetarypolicytothebondmarket，theotherisfromthebondmarkettotherealeconomy．UpontheSVARmodelofScvcnvariables(CONS，CPI，I，M2，R，Yzo)，thispapertak

7、esempiricalanalysisofthetwo—stage，andreachestheconclutionthattheeffectisnotdesirable．Thefirstphaseoftheempiricalresearchshowsthatthecentralbankadjuststhemoneysupplyandinterestrates，effectivelyachievestheobjectivesofmacroeconomicregulationandcontr01．Thetighteningmonetarypolicy

8、,namelytoraiseinterestratesrestrainsthebondmarketsignificantly．Secon