货币政策与房价的关系——基于货币政策传导机制角度分析

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1、货币政策与房价的关系——基于货币政策传导机制角度分析严经罐视w货币政策岛房价的兵象基于货币政策传手札钊角度分析马嘉宾(郑州大学商学院，河南郑州450001)【摘要1本文在货币政策传夺理论基础上，通过向量误差修正模型实证分析了房价在货币政策伶夺过程中的作用.通过分析可知，房价在货币政策传斗争过程中起到了一定的作用，房价渠道的伶导效率整体而宫比较高，由此而知货币政策和房价之间存在着一定程度的关系.I关键诩】货币政策;房价;VECM货币政策传导机制是指由中央银行信号变化而产生的脉面，从住房的投资品属性来看，利率升高意味着存款、政府债券冲所引起的经济过程中各中

2、介变量的连锁反应，并最终引起实等收益增加，将导致包括住房资产在内的其他资产投资吸引力际经济变量变化的法径.货币政策的传导机制及其效应问题是相对下降，住房价格也将下降到各类资产之间无套利机会为货币经济学中最复杂的问期之一，也是国内外学者的研究热止:另一方圈，从住房的商品属性来看，利息成本是购买住房的点.货币政策传导机制对于货币政策调控宏观经济的效果具有主要成本，因此住房使用成本随抵押贷就利率升高而增加，并策要影响，货币政策是沓有她关键取决于其传导机制是否畅抑制住房需求.国外很多茹证研究表明，紧缩货币政策冲击将通.虽然国际学术界已有很多学者针对货币政策传导

3、机制进行导致房价下降。阔内相关研究中，张涛等(2006)边用协整方程了系统的理论和实证研究，但是针对某一具体产业部门传导机研究了2002-2005年我闺房地产均衡价格，结果表明抵押贷制的研究则相对匮乏。以住房市场为重点对象的研究则览为少款实际利率每上升1%，则实际房价下降0.024%;王来福和郭见.实际上，随着近年来住房价格剧烈披动给实体经济造成冲峰(2007)利用VAR模型和脉冲响应函数发现，实际利率冲击造击程度的加大，住房市场在货币政策传导机制中所扮演的角色成实际房价下降，并在滞后4季度后达到最大负向响应.逐渐成为相关研究的热点方向.目前，国内针对

4、货币政策传导2.从房价到货币政簸目标的传导.房地产作为食业和居机制的巳有研究集中子讨论;货币巢迪;和;信贷娓道;的有效民的主要资产，其价格的波动能在较大程度上影响两者的经济性及其相对重要性.对货币政策在住房市场中传导机制的理论行为，使得实体经济屁丽的投资和消费发生变化，最终影响到和实证研究尚不多见。本文将酋先搭建队住房市场为载体的货货币政策目标一…产出及物价.这一传导过程主要通过以下途币政策传导机制理论框架，随后构建VECM模型定量模拟货币径实现:(l)tobin’Q效应柴淄川:2)财富效脱攘塌;(3)资产负债政策传导结果.表效应;(4)储蓄与租金效应

5、;(5)偌心效应;(6)拉功效应:其中一、理论框架(1)到(5)影响私人消费，(1)和(6)影响私人投资e具体分析可货币政策冲击首先影响到货币供给量和货币市场利率，然见(王松涛、刘浓玉，2009)。后对住房市场产生影响，并进而影响到企业或家朦的投资与消二、模型、数据与~证研究结果费选择，最终作用于经济总产出.住房市场对货币政策传导有1.变量、样本的i在每以及撒据说明.由以上理论分析而直接效应和间接效腔，直接效应即收入效应g紧捕的货币政策知，费通过实证地考察房价和货币政策的关系，必强建立在如下，利率升高窟味着所有负债都将上升.对于拥有住房抵押贷上的经济系

6、统中，地个系统.:ì:要包括三三个方面:款债务的家庭或企业而言，这意味着考虑住房成本腊的可支配一是政府的宏观货币政策方面.其中货币供应量和市场利收入下降，家胞和企业的消费和投资将受到负丽冲击.间接效率是表征货币政策变动的主要方面。尽管从1996年开始我罔应是指货币政策必须通过房价和住房投资等住房市场变量的IE式将货币供应量Ml作为货币政策中介目标，并将MO和M2变动传导~实体经济，即使房市场作为一种载体，其在货币政作为观察目标，但是随着我倒经济的的不断发展和金融创新步策传导机制中发挥的作用主要通过两个阶段实现t第…阶段，位的加快，M1逐渐表现出来可控性

7、不足的缺点，而岖的可控性货币政策将导致房价和住房投资的贺动:第工阶段，房价和住相对较强，越来越多的研究倾向表明用M2代替M1作为货币政房投资的变动通过各种不间的渠道影响到企业和家庭的投资策的中介目标更加符合实际情况，其对经济变嚣的解释(预测)与消费，作用于级讲总产出.本文重点关注住房市场对货币传能力遥远离子其他货币变量(盛松成，虽培新，2008).因此本文导机制的间接效应，可分为如下两步z也来用M2表示货币供应i量。另外，由于我国的利率依旧是有管1.从货币政策划房价的传导。住房需求理论表明，紧缩的制的可浮动利率制度，并没存完全市场化.故在诸多利率变量货

8、币政策将对住房需求产生抑制作用并导致房价下降，一方中，对房价最具有影响力的利率变撞为抵押贷款标