货币政策：传导机制与效应

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1、第六章货币政策：传导机制与效应第六章货币政策：传导机制与效应讨论题：17、简述货币政策传导机制的演变及原因。18、货币供应量还能够作为我国货币政策的中介目标吗？为什么有的国家主张使用利率或者通货膨涨目标？19、货币政策与财政政策、产业政策、收入政策如何协调。20、怎样进行货币政策的国际协调？第六章货币政策：传导机制与效应第一个问题：货币供应量传导机理货币供应计算公式是：M==K.B即货币供应量＝货币乘数×基础货币我们分别分析基础货币和货币乘数。先看基础货币——第六章货币政策：传导机制与效应中央银行

2、的资产负债表（简化）资产负债国外资产国外负债政府贷款政府存款商业银行贷款商业银行存款(R)法定准备金存款超额准备金存款货币发行(C)其他资产其他负债上表可以合并为：第六章货币政策：传导机制与效应中央银行的资产负债表（简化）资产负债净国外资产（NFA）准备货币（B）国内贷款现金（C）净政府贷款（NDCG）商业银行的准备金（R）商业银行贷款（DCB）其他净项目（OIN）那么，B=C十R=（NFA十NDCG十DCB十OIN））第六章货币政策：传导机制与效应再看货币乘数——因为，K=M÷B=（C十D）÷（

3、C十R）=（C十D）÷（C十Rd＋Rt＋Re）分子分母同除以D,=（c十1）÷(c十rd十rt十re)（现金漏损率、超额准备率、活期存款准备率、定期存款准备率）第六章货币政策：传导机制与效应所以M=（c十1）÷(c十（rd十rt十re）)×（NFA十NDCG十DCB十OIN）c现金漏损率rd超额准备率rt活期存款准备率re定期存款准备率NFA净国外资产DCB国内银行信贷NDCG净政府资产OIN其他净项目第六章货币政策：传导机制与效应第二个问题：中介目标问题中介目标的选择并非一成不变。对于货币政策标

4、的，各国中央银行会根据经济金融发展情况变化而相机调整中介目标变量。从西方发达国家的做法来看，货币政策中介目标的选择大体经历了从利率(或汇率)—货币供应量——利率或盯住一组综合目标的过程。中介目标之所以出现这种变化，原因在于宏观经济金融环境发生了变化，使得货币政策传导机制变得与以前不同。一般来讲，若以基础货币、准备金作为操作目标的话，则会选择货币供给量为中介目标，通过调节货币量影响宏观经济。若以隔夜拆借利率为操作目标的话，则会选择利率为中介目标，通过调节利率来影响各部门的成本，进而影响宏观经济。第六

5、章货币政策：传导机制与效应货币供应量作为中介目标的变化美国从1994年开始，放弃了货币供应量作为货币政策的中介目标，而选择利率作为中介目标。加拿大、澳大利亚、英国、瑞典和芬兰等国家也先后放弃了与货币供应量作为中介目标增加通货膨胀作为货币政策中介目标。英国货币政策操作直接盯住通货膨胀目标，不再依赖于其它中介目标，而将货币指标只是作为宏观经济分析的参考指标。德国和瑞士等国家继续以货币供应量作为中介目标，但也进行了一些改革，将利率和通货膨胀率纳入政策目标。日本虽然没有直接明确中介目标，但80年代中期开始

6、从重视货币供应量指标转向货币中介指标，实际上也是讲货币政策的操作目标。第六章货币政策：传导机制与效应货币供应量目标暴露出越来越多的缺点一是金融创新导致各类货币供应量内容重叠，央行控制货币供应量的能力大大削弱；二是金融衍生品的出现，使影响货币量的因素增多，如利率、货币间的交易成本等因素，使之变得极不稳定；三是经济和金融全球化增加了货币流通速度的不稳定性，这样就使货币供应量与货币政策目标之间的相关性大大降低。于是放弃了70年代中期以来的以货币供应量为中介目标的操作方法，而选择以利率作为货币政策为中介目

7、标。第六章货币政策：传导机制与效应利率作为中介目标的好处：一是利率是决定投机资金流量的重要因素；二是以利率为中介目标可以对投机性资金进行恰当的引导，减少对国内经济的危害；三是可以提高货币政策的透明度，明确表明货币政策的信号。第六章货币政策：传导机制与效应通货膨胀率作为货币政策的中介目标的好处：英国和加拿大等国以通货膨胀率作为货币政策的直接目标，其好处，一是可以保持中央银行货币政策的独立性，使中央银行能对国内的经济波动做出反映;二是有助于提高中央银行货币政策的公开性;三是具有较大的透明度，易为公众理

8、解，有助于市场合理的通货膨胀预期。第六章货币政策：传导机制与效应我国用利率作为中介目标还不行我国把利率作为中介指标还不具备条件。一般说来，利率作为中介指标必须具备几个基本条件，如利率完全由市场资金供求决定、利率变动富有弹性、微观经济基础具有较健全的运行机制等。目前我国的利率水平及利率结构基本上是由中央银行统一规定，即使允许各家银行在一定范围内浮动，但其浮动幅度都是由中央银行严格控制。我国社会总需求的利率弹性也不高，相当一部分企业还没有真正成为自主经营、自负盈亏的商品生产者和经营者，