海外固定收益套利策略概览及借鉴

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1、OverseasExperience他山之石海外固定收益套利策略概览及借鉴■第六期赴英基金班第二课题小组*前言方面，本文以英、美国两个最重要的市场为例进随着金融深化以及利率、汇率市场化的稳步行介绍；而在全球衍生品市场方面，本文将从场推进，我国债券市场也从以政府信用为主导的阶外市场的总体角度加以介绍。段进入政府信用和商业信用共同发展的阶段。在（一）英国债券市场概况加快建设多层次资本市场的政策指引下，固定收英国债券市场历史悠久，成熟度高，是全益类证券的种类、存量和投资者范围快速扩大，球最重要的债券市场之一。截至010年末，英国利率互换等金融衍生工具也在有序推出，如何在

2、债券市场存量为.万亿英镑，占GDP比重超过更为复杂的市场环境中继续做好固定收益类证券0%。从绝对数值来看，其存量规模并不突出，但的投资管理工作，已经成为国内资产管理行业的与其他发达债券市场相比，具有国际化程度高、重要课题。相较于国内市场，英、美等发达国家交易活跃的特点。的固定收益证券市场历史悠久、规模庞大、投资1．国际化程度高工具丰富、投资策略灵活多样，可以为国内固定截至010年末，英国债券市场中的国际债券收益投资管理工作提供有益的借鉴。为此，我们占比达%，政府债券和金融机构债券占比分别对其市场总体情况以及几种较为流行的固定收益为%和%，而国内公

3、司债券占比不到1%。从市套利策略做了一个简要归纳，供同业参考。场结构不难看出，英国债券市场的国际债券占比一、债券及衍生品市场概况高，国际化程度明显高于其他国家；即使从绝对海外固定收益套利策略的快速发展与其发达存量看，其国际债券也仅次于美国，占全球存量的债券现货市场和衍生品市场息息相关。要更好的1%，占欧洲存量的四分之三。的理解海外套利策略，首先要了解海外债券现货．交易活跃及衍生品市场的发展状况。在全球债券现货市场英国资本市场丰富的交易品种、相对自由的*小组成员：工银瑞信基金管理有限公司李伟、大成基金管理有限公司杨春明、长江证券股份有限公司郑亮、大成基金管理有限公

4、司高贵鑫、申万菱信基金管理有限公司施海仙、国投瑞银基金管理有限公司任晓燕、上海东方证券资产管理有限公司姜菏泽、长江证券股份有限公司欧阳刘琳中国证券2011年第10期OverseasExperience他山之石交易模式和双边报价商制度创造了活跃的市场氛（三）全球衍生品市场概况围和良好的流动性。例如，伦敦证券交易所开放金融衍生品是投资者管理风险、获取收益的电子零售债券平台为个人投资者提供超过10种政重要金融工具。自0世纪0年代兴起以来，金融府债券、国际债券和公司债券的连续、透明的双衍生品市场特别是场外金融衍生品市场（OTC市边报价。统计显示，010年英国政府

5、债券和其他场）发展迅速，交易量远超金融现货市场，在金固定票息债券的总交易量达到.万亿英镑，其中融市场体系中居于举足轻重的地位。由于场外市英国政府债券的交易量在万亿到.万亿英镑之场先天具有的灵活性、兼容性和个性化特征，能间，而国际债券交易量甚至占到全球同类债券交更好的满足投资者需求，因而其衍生产品交易规易量的0%左右。模和市场容量都领先于交易所市场，占据衍生品市场的核心地位。由于场外市场灵活性和个性化（二）美国债券市场概况的特点，使得精确的统计数据难以获取，我们仅从市场规模看，美国债券市场居全球首位。以国际清算银行（BIS）提供的统计数据概要介绍截至01

6、0年底，其债券存量超过万亿美元，占发达国家衍生品OTC市场的发展现状。全球债券市场的%。经济总量、政府财政政策、从图1可以看出，在全球OTC市场中，利率衍企业融资习惯以及金融衍生品的放大作用等是美生品的存量规模占绝大部分，远超信用衍生品。国债券存量巨大的几个主要原因。利率衍生品之所以能够占据如此重要的地位，在从市场结构看，美国债券市场主要由政府债于利率风险相对于其他风险而言属于系统性风券、公司债券和金融机构债券组成。政府债券包险，影响范围和程度更大，对投资者而言，利率括国债、市政债和联邦机构债，合计存量达0万风险的管理更为重要。亿美元，超过公司债券和金融机

7、构债券存图1全球OTC市场衍生品规模和利率衍生品市场分布量之和。公司债券和金融机构债券的存量（单位：10亿美元）虽然远小于美国政府债券，但均超过其他国家债券市场的同类债券存量，特别是金融机构债券的存量几乎占到全球金融债券市场的%，这主要缘于美国抵押贷款证券化和资产支持债券的快速发展。从交易情况看，00年，美国债券市场截至010年二季度末，欧盟和美国的利率衍的日均成交量（现券）超过,000亿美元，是纽约股生品市场存量规模最大，占全球市场的%以上。票交易所日均股票成交量的1倍。从各类型债券的仅美国的利率衍生品规模就达到11.万亿美元，交易规模看