指期货期现套利机会研究——海外经验借鉴及我国市场分析

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1、股指期货期现套利机会研究——海外经验借鉴及我国市场分析报告要点：1.沪深300股指期货推出初期，期现套利将是最受欢迎的投资策略；2.股指期货合约在推出前3年，期限套利机会较多，之后套利机会逐渐减小；3.在经济危机期间，期现套利机会明显增多；4.我国短期内仍无法通过融券交易来复制沪深300指数的现货空头，从而无法进行反向套利；5.沪深300指数期货推出后，可操作的套利机会更多是正向套利。作者：张龙斌电话：0755-82130627e-mail:zhanglb@guosen.com报告编号：2010010

2、完成时间：2010-4-7独立声明：本报告所采用的信息及数据均来源于公开可得到的资料。联系地址：广东省深圳市红岭中路国际信托大厦23楼1105房，邮编：518001发展研究总部专题报告目录摘要I1.股指期货期现套利原理12.股指期货推出时间23.股指期货上市第一年套利机会分析24.股指期货最优套利机会分布特点分析55.我国股指期货套利机会分析9发展研究总部专题报告摘要股指期货套利交易可以分为基差套利和价差套利。基差套利即期现套利，沪深300股指期货推出初期，期现套利将是最受欢迎的投资策略。基差/现货指

3、数的绝对值大于2%，就是一个很好的期现套利机会。周边地区股指期货上市后套利机会的实证分析结果显示，上市后第一年，日经225指数期货出现基差/现货指数大于2%的正向套利机会7次；台湾加权指数期货出现了基差/现货指数大于2%的正向套利机会27次，这两份股指期货合约上市后第一年都几乎处于正基差状态，并且都有多次出现很好的正向套利机会。小型恒指期货和恒生国企指数期货上市后第一年中，期货合约几乎有一半的时间处于负基差状态，其中小型恒指期货只出现了一次基差/现货指数小于-2%的反向套利机会，而国企指数期货则出现了

4、6次基差/现货指数小于-2%反向套利机会。这两只股指期货推出后一年内，基差/现货指数大于2%的正向套利机会已经不多。从样本股指期货合约的基差/现货指数情况，以及期货合约最优套利机会分布图可以看出海外套利机会呈现以下特点：股指期货合约在推出3年左右之内，期限套利机会较多，之后套利机会逐渐减小，例如日经指数期货在1993年-1999年之间没有出现大的的套利机会。但在1997-1998年亚洲金融危机以及2008年次贷危机期间，期现套利机会明显增多，如台湾加权指数期货在2005年-2006年之间没有出现过很好

5、的套利机会，而2008年次贷危机爆发后，却则出现了23次很好的套利机会，恒生指数期货在1998年出现了15次很好的套利机会。我国沪深300指数期货推出后，从海外经验来看，第一年也可能存在大量的套利机会。但我国融资融券试点初期，融券标的股票种类较少。沪深交易所公布的融资融券标的证券范围为上证50指数成分股的50只股票和深证成指成分股的40只股票，而券商能够实际提供的融券标的则更少，如国信证券目前只能提供10只融券标的股票。研究表明，复制沪深300指数至少需要30只股票，而少于30只则几乎无法复制指数现货

6、的走势。因此，虽然我国推出了融券业务试点，但是短期内仍无法通过融券交易来复制沪深300指数的现货空头，从而无法进行反向套利。因此，沪深300指数期货推出后，可操作的套利机会更多是正向套利。关键词：股指期货、套利机会、正向套利、反向套利I博士后工作站专题报告1.股指期货期现套利原理沪深300指数期货即将推出，如何利用它来进行套利交易，以及股指期货推出后套利机会究竟如何是投资者关心的问题。根据不同的合理价格来源，股指期货套利交易可以分为两种类型：1、基差套利，就是利用现货市场价格和期货价格的差异进行套利。

7、基差套利也叫期现套利，期限套利属于无风险套利。2、价差套利，指利用期货市场上不同合约的价格差异进行的套利。又可近一步细分为跨期套利、跨市套利、跨品种套利，价差套利需要依靠不同合约的历史真实数据的统计规律进行交易获利，因此价差套利存在一定的风险。由于沪深300指数期货推出初期，其交易的真实历史数据难以获得，价差套利交易风险较大。而期现套利则几乎不存在风险，因此将是沪深300股指期货推出初期最受欢迎的投资策略。利用期货实际价格与理论价格不一致，同时在期现两市进行相反方向交易以套取利润的交易称为期现套利(A

8、rbitrage)。当期价高估时，买进现货，同时卖出期价，通常叫正向套利；当期价低估时，卖出现货，买进期货，叫反向套利。由于套利是在期现两市同时进行，将利润锁定，不论价格涨跌，都不会有风险，故常将期现套利称为无风险套利，相应的利润称为无风险利润。从理论上讲，这种套利交易不需资本，因为资金都是借贷来的，所需支付的利息已经考虑，那么套利利润实际上是已经扣除机会成本之后的净利润，是无本之利。如果实际期价既不高估也没低估，即期价正好等于期货理论价格，则套利者显然