轻工制造行业海外龙头成长复盘系列之家得宝：精准定位市场需求，渠道发力铸造龙头

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1、正文目录家得宝：引领DIY文化，成就全球家居装饰零售龙头3第一阶段（1978-1999年）：渠道驱动下的高速成长5背景：婴儿潮人口步入适婚期+人口流动性增加，家居消费持续增长5创新：紧抓快速增长的住房改造需求，引领DIY文化6渠道：四大因素助力门店快速拓张9经营：全球采购保证产品优质低价，营运效率高于同行12市场表现：收入业绩高增长，股价期间涨幅高达256倍14第二阶段（2000-2009年）：经济低迷叠加战略失误，营收增速持续下滑17背景：经济低迷，家居消费整体下滑17经营：多元化战略致使零售业务竞争力下降，营收增速持续下滑17渠道：创新门店形式，拓展海外市

2、场，完善物流体系19市场表现：经营表现欠佳，股价期间下跌56%21第三阶段（2010年至今）：重新聚焦主业，坪效进入增长通道23背景：经济复苏带动家居消费需求增强，线上购物兴起23经营：发挥线上引流作用，持续优化供应链管理24渠道：门店数量稳定，坪效重回增长通道26市场表现：收入稳步增长，股价期间涨幅达625%27家得宝在中国：水土不服，2012年败走撤出29成功经验：精准定位市场需求，渠道发力铸造龙头31投资建议：看好渠道优势显著的家居龙头33谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准家得宝：引领DIY文化，成就全球家居装饰零售龙头家得宝成立于1978

3、年，是提供建筑材料、家居饰品、花园产品以及装修安装、装修设备租赁等综合服务的建筑装饰零售商，1981年于美国纳斯达克市场上市。在成立短短12年后，家得宝营收规模已超过1941年成立、1961年上市的大型家居零售企业劳氏（Lowe’sCosInc），当前公司已成为全球最大的家居装饰商之一，2017年在美国家居零售行业市占率达到16%，高出竞争对手劳氏市占率近3个百分点，远超美国家居零售行业其他企业。截至2018年末，公司在美国、加拿大、墨西哥等地共拥有2287家HomeDepot门店，营收规模达到1082亿美元，净利润113亿美元。图表1：美国家具零售行业TOP

4、4企业市场份额情况18%16.1%16%14%12.9%12%10%8%6%3.6%4%2%3.1%2008200920102011201220132014201520162017资料来源：Euromonitor，家得宝自1981年上市至2019年6月末，股价上涨幅度高达593倍，同期可比公司劳氏股价涨幅424倍，标普500指数涨幅为24倍。图表2：家得宝股价走势VS劳氏股价、标普500指数走势2003,0002,5001502,0001001,5001,000505001981/091982/091983/091984/091985/091986/09198

5、7/091988/091989/091990/091991/091992/091993/091994/091995/091996/091997/091998/091999/092000/092001/092002/092003/092004/092005/092006/092007/092008/092009/092010/092011/092012/092013/092014/092015/092016/092017/092018/09资料来源：Bloomberg，根据公司营收增速及股价表现，我们认为可将公司划分为三大发展阶段：1.第一阶段（1978-199

6、9年）：渠道驱动下的高速成长20世纪70、80年代，美国婴儿潮人口步入适婚期、全国人口流动性增强、二手房成交放量等因素带动家具消费的持续增长。家得宝成立于1978年，以独具特色的家居DIY模式、优质低价产品、仓储式一站式购物环境打入家居零售市场并迅速获得成功。在此阶段，家得宝率先拓展行业龙头劳氏布局薄弱的美国西南部地区，通过多种方式快速进行渠道拓展，1978-1999年间家得宝门店数量由最初的2家增长至930家，平均每年开店42家；门店谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准坪效由最初的102美元升至384美元，翻了近4倍。渠道驱动下，公司营收、利润高

7、速增长，1999年营收规模达到384亿美元，1981-1999年复合增长率达48%；1999年净利润规模达到23.2亿美元，1981-1999年复合增长率达57%。1983年至1999年底，家得宝股价上涨幅度达到256倍，同期标普500指数涨幅为9.62倍；PE(TTM)估值中枢为44.58倍，高于同期可选消费指数及竞争对手劳氏31.59倍、33.67倍的PE中枢水平。1.第二阶段（2000-2009年）：经济低迷叠加战略失误，营收增速持续下滑步入21世纪，美国经济波动不断，2001年网络经济泡沫崩溃、2007年次贷危机都给整体经济以及居民消费能力造成较大影响

8、，消费需求疲软。该阶段，家得宝对公司业