投资管理培训课件：公司借债方式与资产证券化

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1、第二课题公司借债方式与资产证券化1《世界咨询师》什么是债券？债券是一种有价证券或票据，是发行者向投资者出具的，并承诺以一定利率定期（通常半年一次）支付利息和到期偿还本金的凭证。2《世界咨询师》债券的种类有抵押或无抵押债券在发行方违约时，债券持有者可获得抵押财产价值。可赎回债券(callablebonds)赋予发行者在一定时间内按约定价格赎回债券的权利可转换债(convertiblebonds)持有者在一定时间内可按约定比例将债券转换成发行公司之股票的权利3《世界咨询师》各种类型的债券可卖回债券(putablebonds)持有者有权在一定时间内可按约定价格将债券卖回给发

2、行者浮动利率债券(floatingratebonds)息票利率不固定，而是随着基础利率变化偿债基金条款要求发行者阶段性地向指定的信托帐户支付预定金额4《世界咨询师》普通的公司债为何不可取？是由于投资者通常对于公司的信息非常不了解，或者不喜欢公司的管理层，或者对某个地区的资本市场没有信心，因此，普通的股权融资和债务融资方式都很难。那么，如何找到更好的方式呢？以安然为例5《世界咨询师》安然公司背景InterNorth成立于1930，拥有跨美国和加拿大的天然气输送网络。HoustonNaturalGas(HNG)成立于1925，在德州，拥有石油和天然气设施和输送管道。198

3、5年，InterNorth以24亿美元收购了HNG，并改名为安然(Enron)公司。肯雷(KenLay)上任为CEO6《世界咨询师》背景继续1992之后，安然进一步收购多家天然气、石油、发电、金属材料、水利资源等企业。大举扩张。也广泛进入投资管理和其它金融服务在英国、巴西、澳大利亚、印度、中国等国家，不断增加新的项目。7《世界咨询师》结果：安然收入猛增8《世界咨询师》安然的利润9《世界咨询师》安然的转机如何出现？10《世界咨询师》80年代末美国政府放松对能源价格的监管。放松前后：天然气价格的波动率11《世界咨询师》使安然成为能源交易商能源波动增加、使对能源交易的需求

4、大增。需求的来源：能源的生产商和消费商都要进行风险规避CEOKenLay看准这一商机，希望将安然变成最大的能源交易商。12《世界咨询师》13《世界咨询师》实现目标的融资手段可是，90年代初开始扩张时，安然面对这样的困境：能源波动增加时，如何保持利润增长的稳定性？如何维持稳定的现金流以巩固偿债能力？扩大业务规模时，如何作到即不过多增发股票、又不增加负债，但还保持对项目的控制？答案：利用关联企业结构，并革新地使用“结构性融资”（structuredfinance）来避免直接债务。14《世界咨询师》关联企业结构：实例安然GPP控股公司菲律宾电厂一号50%项目股份投资者控股公

5、司控股公司控股公司菲律宾电厂二号50%项目股份危地马拉电厂50%项目股份阿根廷天然气管道18%项目股份LLC50%50%50%50%15《世界咨询师》方式之一:变相借债前年，安然与莫根银行关联企业Mabonia签定远期天然气合约，于将来卖给后者价值3.3亿美元的天然气。安然当天得3.3亿美元。同一天，安然与莫根的另一企业Stoneville签定购买同样多天然气的合约，价值为3.94亿，但这些钱由安然逐渐支付。两合同加在一起，实为一项贷款。3.3亿共3.94亿16《世界咨询师》方式之二：利用子公司拥有许多子公司50%的股份，但仍然无须合并财务报表。子公司的负债在安然本身

6、的资产负债表中反映不出来。但，安然在实质上控制了子公司和投资项目。17《世界咨询师》为介绍第三方式，先看传统质押债券如，用厂房直接抵押、借债或发行债券。抵押品缺乏流动性，不一定有现金流破产时，抵押物和公司其他资产一并处理，债权方无法全部拥有抵押物由此借债，100％体现在公司财务报表对债权方，风险高。融资成本也高18《世界咨询师》案例：湖南绸厂撇债破产在连续9年亏损之后，1997.12，湖绸依法申请破产湖绸总资产10211万元，负债10487万元（包括工行长沙分行抵押债权6239万，长沙市交行2548万）1998.7，天鹿公司以5860万竞得湖绸全部资产。湖绸拍卖所得，

7、除去破产清算费用，全部用于安置职工。未得清偿的债权不再清偿。19《世界咨询师》天鹿公司公司申请注册时间：湖绸进入破产程序两周之后天鹿公司有5个股东：长沙纺织国有资产经营公司，占股40%长沙毛巾集团公司，占股15%原湖绸厂厂长绕放平，20%厂党委书记，15%厂工会主席，10%公司法定代表人张建灵，作为经营公司的董事，即是天鹿的董事长，也是湖绸破产清算组组长。20《世界咨询师》拍卖情况拍卖前，天鹿公司变更公司法定代表人湖绸拍卖时，只有天鹿公司一个买家拍卖后，法院判决：成交款项由买受人直接向委托人支付，所有标的的转移与权属的变更由委托人与买受人直接办理法院