资产证券化——产品设计与投资管理研究

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1、资产证券化一一产品设计与投资管理研究资产证券化——产品设计与投资管理研究资产证券化是近30年来世界金融领域最重大和发展最快的工具，是衍生证券技术和金融工程技术相结合的产物。资产证券化既是一种金融产品创新，更是一种融资体制的创新。从微观上讲，资产证券化为不同的参与主体带来了不同的收益：作为原始权益人的企业和银行可以获得了新的融资来源，节约了成本，获得了表外收益和新的风险管理手段；而作为中介的投资银行、会计师事务所、律师事务所、信托机构等则获得了服务收入；而从宏观的角度来看，资产证券化有助于提高融资体制的完备性，改善金融结构、

2、促进金融发展，提高金融安全。总体来说，资产证券化具有宏观和微观效率。对资产证券化的金融效率进行理论研究，充分认识资产证券化的效率创造过程，是实施资产证券化本土化的重要前提。本报告旨在对资产证券化的微观效应将对资产证券化的技术特征、操作模式、法律政策环境等作系统研究。1资产证券化、结构金融与中国金融创新资产证券化是近30年来世界金融领域最重大和发展最迅速的金融创新和金融工具，目前已成为国际资本市场上广为流行的融资方式。资产证券化是将缺乏流动性、但具有预期未来稳定现金收入的资产汇集起来，形成一个资产池，资产证券化的过程，实质上

3、是将原资产中风险与收益通过结构性分离与重组，使其转换为可以在金融市场上出售和流通的证券，并据以融资的过程。证券化是融资者将被证券化的资产的未来现金收益权转让给投资者，并使其定价和重新配置更为有效，从而使参与融资的各方均有所受益。证券化程度是衡量一国金融深化的标准之一。融资证券化(FinancingSecurities)与资产支持证券化(kssetBackedSecurities)是现代金融市场领域的两大体系，融资证券化是泛指资金的需求者以发行有价证券的方式来融通资金的行为，而资产证券化则是资产的所有者通过让渡一部分未来权益

4、的行为提前兑现资产现金流的行为。资产证券化作为近30年来国际金融领域中重要的金融创新，资产证券的信用评级仅取决于证券化资产的质量和交易结构，可以方便的为某一个具有高收益的项目进行融资；由于资产证券化融资吸收了BOT融资方式的优势，因此一般归结为一种有担保的直接融资制度，是债券融资、股票融资传统直接融资的再深化。从欧美金融市场发展轨迹看，由融资证券化向资产证券化延伸是一国金融资产证券化一一产品设计与投资管理研究深化的必然‘，我国以股票市场为代表的直接融资证券化已有10年的迅猛发展，客观存在证券化结构深化的内在需要。伴随着金融

5、市场和金融技术的完善，资产证券化在经历了一个长期孕育的时期后，无疑会成为我国今后金融体系逐步完善的必然趋势。资产证券化以信贷资产：等封闭市场的信用工具为基础，创造抵押或资产支持证券等公开市场化的衍生金融工具，与融资证券化在运作程序上存在本质的区别，但资产证券化产品与普通债券一样是固定收益金融品种的一类，其基础产品一般是定息收入证券(Fixed—IncomeSecurities)及其组合，此类金融品种本身也是权益所有者由避险功能的内在要求产生的，绝大多数固定收益证券的发展就证明了这一道理，比如资产证券化产品多是从流动性提高风

6、险和税收风险回避型出发的衍生类产品。资产证券化是一种转移风险、创造信用、提高流动性的金融创新技术。本报告从投资银行业务角度审视、研究资产证券化这一金融产品。金融产品均有相通之处，本报告以资产证券化这一国际较为成熟的金融产品系列为载体，试图构造一个融资与投资相对接的博弈分析的理论框架，投资银行作为专业机构的独特作用。从产品类别、特点属性角度得出我国资产证券化适合的发展路径。1．1关于本课题研究的视角与目标资产证券化是以资产所产生的现金流(包括资产变现收入)为支撑，在资本市场上发行证券工具，从而对资产的收益和风险进行分离与重组

7、的一种技术和过程。这种证券发行不同于企业为了融资发行债券或股票，需要有特殊的结构安排。本报告是在结构化金融产品框架下对资产证券化进行微观分析，关于资产证券化的有关宏观面的作用与意义不属本报告的研究范畴。本报告将针对资产证券化一贯性的研究作为基础和前提条件，如证券化产品的特点，税务问题本身不作细致分析与阐述，因涉及到投资领域，因此对相关法规和监管作区别对待。强调证券化产品的投资收益问题研究。本报告突出重点，不想面面俱到，包括证券化产品的特点与分类，阶段性和风险，第二个重点介绍证券化产品投资的策略，对证券化的技术特性进行重点分

8、析，按照证券化的可行性分类，及进行产品分类，功能不断提高，包括不良信贷资产证券化产品设计及投资问题的研究。从金融产品的层面上讲，资产证券化是一项比较复杂的技术创新，从理解、设计到执行是一项繁重的过程，不仅牵涉到其中的金融学基本理念，1自六、七}年代创新以来，资产证券化迅速发展，2000年世界总发行两量达