期权定价模型在高新技术企业价值评估中的应用

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1、2010届本科毕业论文期权定价模型在高新技术企业价值评估中的应用论文作者姓名：杨怀玉作者学号：06021320所在学院：数学与信息科学学院所学专业：信息与计算科学（金融数学方向）导师姓名职称：李慧讲师论文完成时间：2010-4-222010年04月22日-10--10--10-期权定价模型在高新技术企业价值评估中的应用杨怀玉摘要：由于高新技术企业价值表现形式与传统型企业的价值表现形式的明显不同，利用传统企业价值评估方法估计高新技术企业的价值时往往会造成企业价值的低估；而期权定价模型则较为充分的考

2、虑了企业价值表现形式上所存在的差异性，从而更适合于高新技术企业价值的评估。关键词：高新技术企业企业价值评估期权定价模型Black-Scholes公式高新技术企业拥有的实物资产不再是企业的价值的主要体现，企业所拥有的专利等无形资产及该无形资产的投资机会所形成的的价值成了该类企业价值的核心，企业本身所拥有的投资机会也是重中之重。所以，尽管高新技术企业的增长速度也快，但是企业的未来有很大的不确定性。因此，从某种程度上讲，高新技术企业的价值实际上就是一个机会的价值。如何客观的评价这些无形资产及投资机会的

3、价值成为理论界与实践界所关注的问题。本文分析了传统的企业价值评估方法，结合高新技术企业的特点，讨论使用期权定价模型评估其价值。1.传统评估方法综述高新技术企业的有形资产少，无形资产比重大；企业的经营历史也较短，各种重要的财务数据不是很充足；企业增长速度快，但是未来的不确定性也大。结合这些特点，传统的企业评估方法如下：（1）成本法（资产基础法）。该方法以企业的资产负债表上已列资产为基础，重新评估其各项资产在当前市场环境下的价值，并进行加总。该方法比较直观，而且数据的可获得性很好。但是该方法忽略了没

4、有列入资产负债表中的无形资产，以及实物期权、商誉等企业组织资源，而这些偏偏是高新技术企业最重要的资源。（2）市场价值法。企业所有发行在外的证券的市场价值加总既得；简单的说，就是股价乘以发行股票数量（实际操作中涉及到流通股价值、非流通股价值以及牵涉到控制权的股票价值，较为复杂）。很明显，该方法主要适用于已上市的的企业。市场价值法的有效性更是取决于市场的有效性，尤其对于证券市场并不发达的地区，这种方法就没有什么意义。另外高新技术企业的股价波动性也大，企业股票价值是以某一时间点为准还是以某一时间段的的

5、平均股价为准尚有争议。-10-（3）相对价值评估法。此法是市场价值评估法的延伸。未上市的企业可以以一个企业运作模式、自有资产等与其类似的已上市企业作为对比，通过财务数据，比如市盈率、市净率、收入乘数等的调整，评估目标企业的价值。该方法最大的优点是所使用的假设较少，容易被客户接受；但是对于创新就是命脉的高新技术企业，要找到类似的企业并不容易。（4）收益法（现金流贴现法）。企业价值评估中运用最多的方法。现金流贴现法在长期评估实践中得到了大量的应用，已经日趋完善和成熟，成为企业价值评估中的一些经典的计

6、算模型。其最简单的数学模型如下：在上式中，我们隐含有假设：企业的存续分为两个阶段，第一阶段是不稳定增长期，第二阶段是稳定增长期（即每年的现金流增长率是稳定的）。是目标企业价值，是不稳定阶段第t年的企业现金流量，是第t年的现金折现率或者加权平均资本成本，是稳定增长阶段第二年的现金流量，则是稳定增长阶段的加权平均资本成本，是稳定阶段每年的现金流增长率。这种方法建立在对未来各期现金流、增长率、折现率以及企业存续阶段的正确估计上。而在实际应用中这种估计不可避免的要带一些主观色彩。并且这种方法假设企业投资

7、在启动后，会按照既定方案进行一些列投资，即使在在将来可能会发现某些项目并不值得投资；也就是说这种方法忽略了高新技术企业所拥有很重要的一个权力，即对投资机会的选择权。以上这些方法使用不同的理论提供了企业价值的评估方法，但由于高新技术企业价值构成的特殊情况，传统评估方法在应用时都难以令大多数客户接受。但是近些年发展期权价值评估办法则综合考虑了这些方法的优点和不足，从而以更接近现实的模型来解决高新技术企业的价值评估问题。2.期权的一些基本概念和术语-10-期权理论与实践是近30年来金融和财务学最重要的

8、一项新发展。1973年在芝加哥期权交易所首次进行有组织的规范化交易，1980年纽约证券交易所的期权交易量超过股票交易量，此后期权交易迅速发展并成为最活跃的衍生金融工具之一。Black、Scholes两人更是因为其提出的期权定价模型而获得1997年的诺贝尔经济学奖，其期权定价模型亦被命名为Black-Scholes公式（下文简称B-S公式）。2.1期权的基本概念期权是一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或者售出一种资产的权利。通常意义上，期权有两种最基本的类型