期权定价模型在评估中的运用.ppt

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1、期权定价模型在评估中的运用1期权定价的基本原理在产品专利价值评估中的运用特定条件下企业股权价值的评估在自然资源的投资价值2一、期权定价的基本原理期权是使其持有者在到期日或之前以固定的价值（执行价格）购买或出售一定数量的指定资产的权利，一般分为买入期权与卖出期权。期权的买方支付一定的费用（期权费）而获得一定的权利；卖方获得期权费而承担一定的义务。3Black和Scholes设计的期权定价模型。Black-Scholes模型设计主要用于对欧式期权进行定价，即假定在期权寿命期间不提前执行，其指定资产不支付红利。其要点是：期权的价格是其指定资产的价格、资产价格的变异、期权的执行价、距到期日的长短以

2、及无风险利率的函数。4看涨期权的价值：5S＝指定资产的当前价格K＝期权的执行价t＝期权的到期期限r＝与期权寿命一致的无风险利率σ2＝指定资产价值的变异（方差）N(d1)＝对应于数值d1的累计正态分布数值N(d2)＝对应于数值d2的累计正态分布数值6注意到上述模型中影响期权价格的因素，既包括与指定资产有关的因素，又包括与期权性质有关的因素，还包括与金融市场有关的因素以及与提前执行有关的因素，具体分析如下：7１、与指定资产有关的因素（１）指定资产的现在价值。期权是由指定资产所衍生其价值的资产，因此指定资产的价值影响期权的价值。因为买入期权的买者拥有以固定价格买入指定资产的权利，所以指定资产价格

3、的上升将使该期权价格上升；相反，卖出期权的价格随其指定资产价值的上升而下降；8（２）指定资产价格的变异。期权的买者取得以固定价格买入或卖出指定资产的权利，指定资产的价格变异越大，期权的价格也越高。这一点对于买入期权与卖出期权都是这样。直观上看，变异的增加（即风险的增加）会使资产的价格增加。但期权与其它证券不同之处在于：虽然期权买者的最大损失不会超过其所支付的期权费，但却可能因为其指定资产价格的较大变动中赚取可观的收益；9（3）指定资产所支付的红利。如果在期权的寿命期间支付红利的话，则指定资产的价格将会下跌。因此该资产的买入期权的价格是其预期红利的减函数，卖出期权的价格则是其增函数。10２、

4、与期权性质有关的变量（１）期权的执行价。执行价是描述期权特性的关键。对于买入期权，执行价上升期权价格将下降，反之，则上升；而对于卖出期权，执行价上升，期权价格也会上升，反之则下降；11（2）期权到期日。离到期日越远，买入期权与卖出期权都更有价值。这是因为到期时间越远，给指定资产的价格变动提供了更多的时间，从而给期权的执行提供了更大的可能性。123、与金融市场有关的因素影响期权价格的与金融市场有关的因素主要为与期权寿命期相当的无风险利率。因为期权的买者为了购买期权而支付了费用（期权费），这里就涉及到机会成本的问题，该机会成本的大小取决于市场的利率水平以及期权的到期时间。并且，在计算执行价的现

5、在价值时也考虑了无风险利率。因此，利率的上升将使买入期权价格上升，卖出期权的价格下降。13美式期权与欧式期权美式期权可以在到期日之前的任一时刻执行，而欧式期权则只能在到期日执行，因此美式期权比欧式期权更具价值，且其价值也更难确定。对于短期期权，二者可以采用同样的方法进行定价。而对于长期期权，则应采用调整变换模型。４、与提早执行有关的因素14注意到上述期权定价模型要求在期权的寿命期间不支付红利，在将该模型运用于实际时，由于许多资产的寿命期间大都比较长，而在一个较长的时间内不支付红利的假定就很难满足。因此，这时应采用修正的Black-Scholes模型，即红利调整模型。（假定在期权的寿命期间，

6、红利率保持不变）15期权的价值其中：y＝红利率16二、期权定价模在产品专利价值评估中的运用（一）基本框架产品生产专利使得企业拥有开发和制造该种产品的权利，只有当产品销售所得的预计现金流量的现在价值超过开发的成本时，企业才会投资开发。否则，企业将决定暂不开发该专利，当然这样也不会增加企业的成本。记Ｉ为开发产品所需成本的现在价值，V为开发产品可以取得的预计现金流量的现在价值。则拥有该专利的损益为：17拥有产品专利的损益＝V－Ｉ如果V>Ｉ＝0如果V≤Ｉ可见，产品生产专利具有与买入期权相似的损益，其中产品本身为期权中的指定资产。18（二）有关变量的讨论如前所述，对产品生产专利价值进行评估应采用Bl

7、ack-Scholes红利调整模型。模型中的有关变量讨论如下：19这里，指定资产即为产品本身。该资产的现在价值是从现在开始开发该产品所产生的预计现金流量的现在价值，其数值可以通过资本预算分析得到。假定所拥有的产品生产专利是目前市场上还没有的产品，那么在其现金流量及其现值的估计中就存在着一些随机性。这时不应看作是关于问题的不确定性，而应该是导致为什么产品生产专利期权定价模型的运用具有价值的原因。如果产品的预计现金流量能明确