固定收益专题研究报告：揭秘“公众企业”债

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1、内容目录揭秘“公众企业”债.-3-公众企业特征：股权分散，无实际控制人...........................................................................-3-公众企业的前世今生：前世形成路径各异，今生主体资质也不同......................................-9-公众企业违约一览：集中于前身为国企、民企主体..........................................................-13-前车之鉴之凯迪生态：实控人缺失不知真假，关联方资

2、金占用是真................................-15-前车之鉴之中信国安：混改疑云四起，高杠杆策略难以为继...........................................-18-公众企业财务状况一览：盈利状况欠佳，债务率较高......................................................-22-第26页共26页揭秘“公众企业”债在2018年至今的违约潮中，毫无疑问，“民企”色彩浓厚，新增的59家违约主体中50家为民企，但是其中也有6家为国有企业，另有2家为公众企业。其中公众企业的绝

3、对违约数量虽然不高，但是没有实际控制人的特点，为其增添不少神秘色彩，也让为数不多的公众企业违约案例成为投资者们关注的焦点，不禁引起大家对公众企业的思考：什么是公众企业，一家企业是如何成为公众企业的，成为公众企业又会对其产生怎样的影响？为了回答上述问题，本文将以Wind上发债的非银行类公众企业入手，探究公众企业的特征，并以违约的2家公众企业为例，探讨公众企业可能存在的隐患和风险。公众企业特征：股权分散，无实际控制人从法律的界定来看，按照《公司法》，公司是企业法人，有独立的法人财产，享有法人财产权，故法律上对企业的划分是按照股东对公司承担的责任限额进行的，公司可以分为有限责任公

4、司和股份有限公司，前者以出资额为限，后者以其认购的股份为限。很明显公众企业并不是按法律的划分口径下的一种公司类别，而是依据公司大股东或实际控制人的属性，可以将企业的所有制类型分为国有企业、民营企业、外资企业、集体企业、公众企业五种，其中前四种的大股东或实际控制人明确，可以直接划分，但是也有部分企业的股权过于分散，实际控制人缺失，最终划分为公众企业。根据《上市公司重大资产重组管理办法》来看，当公司同时满足：（1）股权结构分散，不存在持股50%以上的控股股东；（2）不存在实际支配公司股份表决权超过30%的情况；（3）单个股东无法控制股东大会；（4）单个董事无法控制董事会；（5）

5、股东间无一致行动协议；（6）单个董事、高级管理人员无法支配公司重大财务和经营决策，同时基于公司的实际情况判断，可以得出公司“不存在拥有公司控制权的人或者公司控制权的归属难以判断”即“无实际控制人”的结论。第26页共26页图表1：企业所有制划分标准企业类型判断依据国有企业中央国有企业大股东/实际控制人属于国务院国资委、中央国家机关或者中央国有企/事业单位；地方国有企业大股东/实际控制人属于地方各级国资委、地方各级政府/部门或者地方国有企/事业单位；外资企业中外合资企业由外国公司或其他经济组织或个人与中国公司或其他经济组织按法律规定共同投资设立、共同经营，按各自的出资比例共担风

6、险、共负盈亏。各方出资折算成一定的出资比例，外国合营者的出资比例一般不低于25%；外商独资企业指外国公司或其他经济组织或个人，依照中国法律在中国境内设立的全部资本由外国投资者投资的企业（可以是一个外国投资者独资，也可以是若干外国投资者合资）；民营企业是非公有制企业，例如个体企业、私营企业等，特点是没有国有资本，非国家控股；集体企业指以生产资料的劳动群众集体所有制为基础，实行共同劳动，在分配形式上以按劳分配为主（部分企业实行按劳分配和按资分配相结合）的集体经济组织。ps：集体企业是历史产物，目前已改制成股份合作制、有限公司、股份公司等；公众企业特点是无实际控制人。来源：WIN

7、D，因此公众企业既可以是有限责任公司，又可以是股份有限公司。不过其中股份有限公司的股权结构更分散，公司设立的发起人在2人以上、200人以下，且后期可以发行新股，而有限责任公司由50个以下股东出资设立，同时股东向股东以外的人转让股权时，还应当经其他股东过半数同意。可见股份有限公司的股东数量更多，股权分散，更容易产生实际控制人缺失问题，因此公众企业中为股份有限公司的企业占绝大多数，且均为上市公司。根据Wind数据显示，除去银行业后，发债的公众企业共53家，其中股份有限公司上市企业42家，非上市企业11家。由于公众企业缺