基于纳斯达克市场的分析：科创板值得长期投资

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1、敬请参阅最后一页特别声明目录1、纳斯达克市场：科技牛股摇篮32、科技股高收益来源42.1、科技股定义42.2、2009年后利润是指数收益的主要来源52.3、指数收益与成长能力更相关73、如何看待科技股的投资价值？83.1、科技股vs消费股83.2、“赢家通吃”的规模经济103.3、国际化带来估值潜力143.4、并购拓展新业务184、如何看待科技股的估值？244.1、难点：现金流集中在后期244.2、是否存在IPO估值区间？254.3、估值与财务指标关系295、对科创板投资的启示346、风险提示36第35页共35页历时半年，6月13日陆家嘴论坛上，科创板正

2、式开板。证监会主席易会满表示，设立科创板并试点注册制，通过改革增强资本市场对科创企业的包容性，允许未盈利企业、同股不同权企业、红筹企业发行上市，进一步畅通科技、资本和实体经济的循环机制，加速科技成果向现实生产力转化，引领经济发展向创新驱动转型。同时，还能发挥改革试验田的作用。但另一方面，以何种态度参与科创板的投资仍然困扰着投资者：短期受供求关系影响，科创板企业难免定价偏高；同时企业上市门槛偏低，盈利状况较弱，也使得大多数投资难以参与，博弈短期机会难免成为选择。但借鉴成熟市场经验，科创企业应避免过多关注当期业绩，高估值是高成长性的代表。同时我们也认为，伴随

3、中国经济增速放缓，未来在TMT、生物医药、高端装备制造等领域将产生许多10年10倍的公司，这些公司当下可能面临比较高的估值，但动态来看将逐步进入越涨越便宜的过程中。本文从纳斯达克科技股的表现出发，讨论了如何看待科技股的投资价值，同时如何看待科技股微利情况下的估值问题。1、纳斯达克市场：科技牛股摇篮纳斯达克指数是美股新经济的代表，2019年4月29日达到8176点的历史高点，龙头公司微软、亚马逊、苹果、谷歌和Facebook在这一轮科技股牛市中起到重要作用，也成为全球全球市值最大的前5家公司。整体来看2000年互联网泡沫破灭后纳斯达克指数并没有跑赢道琼斯指

4、数，2000-2008年，纳斯达克指数上涨39%，道琼斯指数上涨81%；而2008年金融危机之后，纳斯达克指数大幅上涨339%，道琼斯指数上涨169%。近十年以来，美股涨幅超过10倍的股票数量超过100只，其中又以纳斯达克市场上市的信息技术和医疗保健这两个行业的科技股最多。图1：2000至今纳斯达克与道琼斯指数涨幅相当图2：金融危机后，纳斯达克指数大幅跑赢道琼斯指数道琼斯指数纳斯达克指数道琼斯指数纳斯达克指数362.55241.53120.512000-01-312001-01-312002-01-312003-01-312004-01-312005-0

5、1-312006-01-312007-01-312008-01-312009-01-312010-01-312011-01-312012-01-312013-01-312014-01-312015-01-312016-01-312017-01-312018-01-312019-01-3100第35页共35页资料来源：wind、注：数据截至2019年5月31日资料来源：wind、注：数据截至2019年5月31日第35页共35页敬请参阅最后一页特别声明另一方面，按PE倍数来看，纳斯达克市场的整体PE为30倍，虽高于标普500和道琼斯指数，但难言泡沫化。但其

6、中一些微利的科技股却能拥有上百亿的市值，也引起许多投资者的关注。如何看待科技股的估值，科技股的估值又如何变化，是本文重点讨论的内容。第35页共35页图3：近10年涨幅超过10倍公司数量（家）图4：全球主要股票市场最新PE(TTM)纳斯达克NYSEA股35303025252020151510105500第35页共35页资料来源：Bloomberg、wind、注：数据截至2019年5月31日资料来源：wind、注：数据截至2019年5月31日第35页共35页敬请参阅最后一页特别声明2、科技股高收益来源2.1、科技股定义首先，如何定义科技股？一般来说，科技股

7、是指研发收入占比较高、以新产品和新技术为核心竞争力的企业，一般认为基本指标有三个：①研究开发经费占产品销售收入的比例，②科技人员在员工中的比重、③产品的技术复杂程度（或细分行业）。具体指标的标准在不同时期、不同国度却有所差别，本文大致以研发支出占收入比例5%以上来定义科技股。表1：科技公司的评判标准1国家评价标准行业和领域美国研究与开发强度；研发人员占总员工数比重；信息技术、生物技术、新材料技术英国从事一种或多种高新技术及其产品的研究开发、生产和技术服务的企业；新信息技术、生物技术OECD研发总费用（即直接和间接研发费用总和）占总产值的比重；直接研发费用

8、占总产值的比重；直接研发费用占增加值的比重航空航天制造业、计算机与办公设备制造业