家电行业：为什 么长线投资者偏好家电

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1、本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.投资概要41.1.核心观点41.2.有别于市场的观点42.日本1975~1984：家电多牛股52.1.日本经济增速换挡，从70年代中期开始52.2.日本家电不换挡，规模持续增长，产品继续升级72.3.日本家电企业的战略：相关多元化+国际化102.4.日本家电股：既有绝对收益，又有相对收益133.美国1971~1983：“滞胀”期的波段机会163.1.走出滞胀163.2.美国新兴家电迅速普及183.3.面临日本挑战，美国家电企业

2、稳健增长213.4.美国家电股：波段机会224.启示与投资建议234.1.美日经济危机期家电市场仍继续增长234.2.家电牛股何出？254.3.以史为鉴，中国家电仍在较快增长通道274.4.投资建议304.5.风险提示31图表目录第44页共44页图1：19世纪70年代，日本进入中速增长阶段5图2：日本CPI/PPI5图3：日本人口增速在1972年见顶回落，1975-1984年人口数复合增速0.8%6图4：日本新屋开工套数6图5：1984年相比1975年，日本全国平均地价指数上涨44.6%6图6：6

3、0-70年代，日本“三大神器”基本普及，“3C”接力7图7：70年代后，日本新家电兴起7图8：70年代大家电产品升级单价提升8图9：经济中速发展阶段，冰箱的消费升级并未止步8图10：日本70年代电视剧展现的生活家电8图11：日本家居耐用品市场规模9图12：日本家庭年消费支出中，家居耐用品占比从1975年的2%下降到1984年的1.6%9图13：夏普收入10图14：夏普净利润10图15：FY1976~FY1985，夏普收入CAGR内销16.8%、出口26.3%，较60年代略有下滑10图16：夏普70

4、~80年代的创新方向在于新式家电、商用电器11图17：索尼收入12图18：索尼净利润12图19：索尼分产品收入12图20：索尼日本以外收入增速远超日本本土12图21：日本经济增速换挡期，索尼日本以外收入高增长拉动整体收入上台阶12图22：富士通、夏普、松下跑赢日经225指数13第44页共44页本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图23：大金工业、三菱电机、东芝跑赢日经225指数14图24：索尼在1981年之前跑赢日经225指数，1981年之后跑输14图25：日本市盈率15图

5、26：中国市盈率15图27：日本家电企业市盈率15图28：格力、美的市盈率15图29：19世纪70年代，美国进入“滞胀”阶段16图30：19世纪70年代，美国面临高通胀，1983年后基本恢复16图31：1971~1983年，美国人口数复合增速小幅下降至1.0%17图32：“滞胀”期，美国新建房屋销售套数先涨后跌17图33：美国新建房屋销售中位价18图34：美国主要家电产品普及率18图35：70年代美国富裕家庭的厨房，小家电种类很多19图36：70年代美国穷人家庭里的电视19图37：1971~198

6、3年，美国家电总消费支出复合增速8.1%19图38：1971-1983年，美国常规家电消费支出表现相对平稳，黑电增长更快20图39：美国家庭年消费支出构成中，家具和其他耐用家用设备占比下降20图40：美国家庭年消费支出构成中，家电占比从1971年的2.3%下降到1983年的1.8%20图41：惠而浦1970~1983年净销售额复合增速6.3%21图42：惠而浦1976~1983年净利润复合增速11.8%21图43：惠而浦（1984年）的业务集中在常规家电品类21图44：1971-1983年，美国惠

7、而浦股价与标普指数22图45：1974~1985年相比1963~1969年，日本家庭消费支出中家居耐用品增速降幅好于服装、住居，而增长较快的则是教育、交通通信、医疗保健等23图46：1971~1983年相比1960s，美国家电支出增速低于其他主要消费品和服务支出23图47：1970-1985年，日本大部分家电普及率提升的速度快于美国24图48：日本2007~2010年家电消费受新房影响小25图49：美国2007~2010年家电消费受次贷危机影响不大25图50：1974.12.31~1984.12.

8、31东证指数分板块涨跌幅（月度数据）26图51：中国人均GDP（现价）与美国70年代末、日本80年代初相近27图52：中国人均GDP（基于购买力平价指标计算）与美国80年代初、日本80年代末相近27图53：中国空调普及程度高于同等GDP时期的美日28图54：中国冰箱普及率程度大致接近同等GDP时期的美日28图55：中国洗衣机普及率程度大致接近同等GDP时期的美日28图56：中国城镇居民人均年度消费支出构成29图57：中国2013年城乡一体化调查全国居民人均年度消费支出构成29图58