化工行业2019中期投资策略：长周期下的危 机意识与化工行业选择

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1、请务必阅读正文之后的免责声明部内容目录1.行业回顾与投资逻辑的梳理41.1.2019年上半年行业跑输大盘，但是个股机会明显51.1.1.石油化工：油价先涨后跌，油服板块表现较好51.1.2.基础化工：江苏供给侧改革是上半年主线61.2.下半年油价上行是最大的不确定因素71.3.天嘉宜事件不适宜过分解读81.3.1.关停陈家港化工园的负面效应更为显著91.3.2.江苏省委已经在进行纠偏工作，化工产业仍然是江苏省的支柱产业91.3.3.周边省份综合整治进入尾声，江苏省的差距逐步拉大101.4.选股思路：重点关注环保过关、具备一体

2、化优势的龙头企业102.军民融合、国企改革、自主可控和大创新是自上而下首选112.1.科学认识的停滞或许是目前诸多问题的本源112.2.军民融合是解决当前政府关切的重要抓手122.3.国企改革也是政府应对诸多不确定的重要抓手122.4.科创板有望成为培育经济发展新动能的关键一环132.5.产业升级或存机会，大创新类的标的始终值得关注153.供给侧改革进入下半场，精细化工产品值得关注153.1.农药板块估值较低，工艺的安全、环保、产品的系列化是抓手163.2.偶氮类染料供给收缩，格局向好，蒽醌类活性染料成长性可能打开183.3

3、.维生素A供求紧平衡，VE格局存在逆转可能193.3.1.VA供求紧平衡，存在刚性缺口193.3.2.帝斯曼收购阿米瑞斯和能特，VE的格局存在逆转可能。204.风险提示214.1.油价大幅波动的风险214.2.环保政策的不确定风险21第22页共22页请务必阅读正文之后的免责声明部图表目录图1：2019上半年化工相对大盘表现（截止6月14日）5图2：石化分板块涨幅（%）6图3：2019上半年原油走势（美元/桶）6图4：19年上半年基础化工子版块表现6图5：WTI&Brent原油价格（美元/桶）8图6：美国活跃钻井平台数量（单位

4、：座）8图7：化工新材料的战略意义与产业关系14图8：除草剂的主要品种的市占以及门类划分17图9：主要除草剂的复配概览17图10：主要杀虫剂的复配概览17图11：海翔药业染料发展产品树19图12：VA油的供求平衡（吨）20图13：国内动物饲料的需求分解（亿吨）20图14：VE油的供求平衡（吨）21图15：VE合成路线概要21表1：2019年上半年个股涨跌幅前10名7表2：北美的管道新增计划7表3：部分化工新材料领域发展重点15第22页共22页请务必阅读正文之后的免责声明部本报告首先回顾化工板块上半年的表现及其成因。就板块内部

5、而言，供给侧改革推进已经耗时4年，很多产品价格处在高位，同时，由于全国不同地区供给侧改革的执法力度略有差别，个别化工大省的环保整治进入尾声，行业的扩产冲动难以遏制，大宗化学品整体承压。就外部环境而言，中国是全球重要的化工产成品制造中心，但是全球经济复苏的基础并不牢靠，叠加中美贸易摩擦悬而未决，很多产品的外部需求并不明朗。我们建议投资者从两个维度进行选股。首先，中国是全球的化工产成品制造中心，目前全球经济形势错综复杂，导致化工品的需求不很明朗，政府部门的支持力度对产业和企业影响会比较大。从有关部门的关切看，军工材料、国企改革、

6、自主可控等方向值得关注，大创新、大资源类标的值得关注。其次，具体到化工行业，供给侧改革仍在延续，但是大宗化学品边际效应递减，利基产品的表现可能更加值得期待。建议关注有新产能投放，且有较强市场掌控力的精细化工龙头。关注行业格局较好，且有较大可能供给收缩的行业。1.行业回顾与投资逻辑的梳理供给侧改革始于15年底，是过去三年化工行业最重要的投资主线。供给侧改革的直接后果就是龙头的优势进一步凸显，化工的进入壁垒提升，恶性竞争、无序竞争减少，行业格局由乱而治，中期向好。时至今日，大部分沿海经济发达地区的供给侧改革已经进入下半场，个别地

7、区的环保整治已经进入尾声。不少大宗化学品，面临着产能扩张，需求不足，价格下行的压力。全国范围看，供给侧改革还在稳步深入，机会孕育在一些精细化工产品中。由于不同地区的环保执法力度存在尺度不一的问题，国内精细化工企业较少选择一体化的发展模式。目前的产业环境下，中间体企业一方面投资门槛大大提升，一方面因为属于小散污企业，生产经营持续受到冲击。这个过程中，坚持一体化协同发展的企业有可能逐步做强做大。目前全球经济形势错综复杂，表现为全球经济复苏的基础并不牢靠，主要经济体贸易摩擦加剧。中国是全球最重要的化工制造中心，很多产品也都存在需求

8、不确定的问题。我们认为，基础科学发展的停滞可能是导致目前全球经济遇到困境的主要原因，军用材料、国企改革以及自主可控、产业升级的相关的标的可能有较高的投资价值。由于外部形势错综复杂，未来通过制度套利，模式创新，平台红利实现快速逆袭的难度越来越大，大资本、大创新成为行业发展方向。从这个角度看，