煤炭行业2H19展望：波动环境里的防御性标的

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1、请仔目录煤炭需求：动力煤增速放缓，炼焦煤维持景气4预计2019年火电耗煤增速转负4钢铁耗煤有望维持较高增长5建材耗煤有所上升，化工耗煤基本持平5散煤消费进一步萎缩6预计2019年煤炭总需求增加0.3%6短期内新能源发电对煤炭消费影响有限7煤炭供给：2019年产能继续释放85月原煤产量增长较快8煤炭供给存在扰动82019年煤炭新产能继续释放92019年煤炭进口量将小幅回落12蒙华铁路投运进一步缓解煤炭运输压力12煤炭供需：2019年整体平衡142019年煤炭供需整体平衡142019年长协指引和2018年一致15煤矿盈

2、利状况良好15电厂通过库存调节煤价季节性波动15焦煤：下半年价格有望维持高位172H19钢铁产量增速环比减弱17焦煤供给增长有限182H19焦煤进口存在不确定性19炼焦煤全社会库存回落20下半年价格有望维持高位20估值和推荐22板块估值具有吸引力22煤炭板块：波动环境里的防御性标的22图表第24页共24页图表1:中国火电月度产量及增速4图表2:中国水电月度产量及增速4图表3:历史6大发电集团日耗煤4图表4:历史重点电厂日耗煤5图表5:中国粗钢月度产量及增速5图表6:中国生铁月度产量及增速5图表7:中国水泥月度产量及

3、增速6图表8:中国磷酸一铵和磷酸二铵月度产量及增速6图表9:部分全国散煤替代政策6图表10:中国煤炭需求拆分7图表11:中国光伏发电量7图表12:中国风力发电量7图表13:中国原煤月度产量8第24页共24页请仔图表14:中国原煤累计产量8图表15:2018年下半年以来国内重大煤矿事故8图表16:2018年底以来煤矿安全政策文件和专项督查9图表17:截至2018年底全国生产煤矿和建设煤矿产能9图表18:2018年下半年投产煤矿10图表19:蒙晋陕生产煤矿和建设煤矿（截至2018年中）11图表20:蒙晋陕生产煤矿和建设

4、煤矿（截至2018年底）11图表21:截至2018年底内蒙古在建煤矿11图表22:截至2018年底陕西在建煤矿11图表23:截至2018年底山西在建煤矿12图表24:中国煤炭进口情况12图表25:中国煤炭供需平衡表14图表26:秦皇岛动力煤价格14图表27:样本动力煤矿区盈利情况15图表28:样本炼焦煤矿区盈利情况15图表29:6大电厂库存16图表30:重点电厂库存16图表31:地产投资和地产新开工增速17图表32:基建投资增速17图表33:螺纹钢即时吨毛利模拟17图表34:冷轧即时吨毛利模拟17图表35:铁矿石价

5、格18图表36:全国炼焦煤产量18图表37:2018年下半年投产炼焦煤煤矿19图表38:截至2018年底在建炼焦煤矿19图表39:中国炼焦煤进口量与消费量20图表40:中国炼焦煤进口来源20图表41:炼焦煤港口库存20图表42:炼焦煤社会库存20图表43:中国焦炭价格21图表44:中国焦煤价格21图表45:焦煤供需平衡表21图表46:SW煤炭板块历史P/E（剔除负值）22图表47:SW煤炭板块历史P/B22图表48:SW煤炭板块历史ROE22图表49:可比公司估值表23第24页共24页煤炭需求：动力煤增速放缓，炼焦

6、煤维持景气预计2019年火电耗煤增速转负2019年1-5月火电增长0.2%。2019年1-5月全国发电量27809亿千瓦时，同比上升3.3%。水力发电量4003亿千瓦时，同比上升12.8%，同比增幅较大受来水较好影响。而同期火电空间受到挤压，1-5月全国火力发电力量20409亿千瓦时，同比增长0.2%，较2018年增速放缓5.8ppt，5月火力发电量3831亿千瓦时，同比下降4.9%，降幅较4月扩大4.7ppt，环比下降1.4%。下半年来看，宏观经济承压可能对电力需求产生负面影响，而水力发电量存在不确定性。考虑到去

7、年火电耗煤基数较高，我们预计2019年全国火电耗煤量同比下降约0.1%，较2018年增速下降5.4ppt。火电逐渐向内陆集中。根据我们统计，沿海6大发电集团日均耗煤量近年在相对稳定区间内波动，而重点电厂日均耗煤量则呈现上升趋势。一方面，沿海省份经济易受到贸易摩擦的冲击，且受制于环保等原因，沿海省份增加自身火力发电量的意愿偏低。另一方面，随着跨省输电网络的逐步完善，内陆煤炭“产地发电-外送沿海”的模式愈发便利。长期来看，我们认为火电耗煤逐渐向内陆集中的趋势不变，有利于能源体系降本增效，沿海内陆省份经济协调发展。图表1

8、:中国火电月度产量及增速图表2:中国水电月度产量及增速第24页共24页600500400300200100火力发电当月产量（左轴）同比（右轴）十亿千瓦时15%10%5%0%-5%-10%14012010080604020水力发电当月产量（左轴）同比（右轴）十亿千瓦时55%45%35%25%15%5%-5%第24页共24页请仔0-15%0-15%20