2H19大宗商品展望：需求降速偏逢供应增产

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1、目录能源：供应增产遭遇需求逆风，下半年重回过剩4原油：石油市场重回过剩4动力煤：优质产能投产，仍有下行空间6黑色金属：供给高位，需求增长放缓，钢铁基本面趋于宽松7铁矿石：Vale供给发生巨大干扰，短期看多但需警惕中长期格局变化7钢铁：供应高位，需警惕需求下行压力，看空价格表现8有色金属：弱平衡市场下供给增速分化区别价格表现9铜：宏观因素压制价格表现，下游需求仍不乐观9铝：供给增量依然可观，汽车销售不佳拖累需求9锌：矿端如期复产，锌锭供给恢复虽滞后但并不会缺席10镍：上半年供需两旺，下半年基本面趋于宽松10贵金属：宽

2、松伊始，避险加持，继续看多黄金12黄金：继续上调金价预测至1,450美元/盎司12农产品：供给干扰愈发突出，低库存品种价格上行13玉米：天气因素影响北美春播进度，价格难再悲观13大豆：贸易摩擦使国内供给缺口扩大，而海外供给过剩加剧14小麦：临储去库存下的价格下行周期15棉花：短期供应充足，长期库存乏力16第15页共15页图表图表1:OECD地区油品库存仍高于5年同期均值5图表2:美国油品消费开始出现负增长5图表3:当前减产协议框架下，“OPEC+”通过将减产执行率降至100%，可增产60万桶/天5图表4:全球油品预

3、计在下半年重回过剩5图表5:国内动力煤供需平衡6图表6:中国生铁粗钢产量比值趋于下行7图表7:高品位矿石的溢价随着吨钢利润的压缩而回落7图表8:铁矿石供需平衡表7图表9:环保政策边际放松后全国钢材产量处于高位8图表10:失业率虽然仍旧较高，但一直保持下降趋势8图表11:当前房地产开发投资和新开工依然稳健8图表12:在专项债的引导下基建投资的支持力度有望加强8图表13:中国有色金属价格及库存变动9图表14:全球有色金属产量供给增速有所分化9图表15:全球主要经济体的PMI指数趋于下行10图表16:铜精矿TC和粗铜加工

4、费的持续走低10图表17:锌矿逐渐复产使得加工费趋于上行10图表18:全球锌锭逐渐由短缺变为过剩10图表19:全球有色金属供需平衡预测11图表20:美国实际利率持续下行至低位12图表21:美国经济政治不确定性大幅提升12图表22:美国玉米种植较往年延迟，目前达83%13图表23:目前美国玉米出芽率较往年相比几近折半13图表24:中国玉米供需平衡表13图表25：美豆库存达到历史同期最高14图表26:中国大豆进口量2、3月份达到新低14图表27:国内大豆严重短缺，年度供需缺口显著14图表28:中国小麦供需平衡表15图表

5、29:中国棉花供需平衡表16第15页共15页能源：供应增产遭遇需求逆风，下半年重回过剩原油：石油市场重回过剩上半年，OPEC严格执行减产，伊朗、委内瑞拉制裁影响加剧；美国页岩油持续增产，但增产空间有限；全球需求增速放缓，主要源于中国消费增速下滑。2季度布伦特原油回落至均价65美元/桶。以上均符合我们在2018年11月12日的年度展望报告《专题研究：2019-2020能源展望：需求式微后的市场再平衡》中的判断。往前看，全球需求增长不尽如人意，基准情形下，全球需求可能增长80万桶/天。同时，美国、巴西、北海等非OPEC

6、供应集中释放，年内将形成150万桶/天以上的供应增量，石油供需平衡从当前短缺转向过剩，边际成本锚定在55美元/桶。我们预计OPEC+可能维持减产协议，下半年油价均价60美元/桶，全年均价62美元/桶。基于宏观组的乐观情形，分别上调中国、美国油品消费15万桶/天、30万桶/天，对应油价上调10美元/桶；基于宏观组的悲观情形，分别下调中国、美国油品消费20万桶/天、30万桶/天，对应油价下调10美元/桶。维持全球需求增长80万桶/天的判断我们维持2019年度展望中，对全球需求增速可能不过80万桶/天的判断，下滑基于中国

7、国内消费维持零增长。我们在6月2日报告《能源：中国油品消费疲弱，环保替代不可忽视》中提到，年初至今，中国油品消费持续疲弱，柴油消费受到工业活动放缓以及环保替代因素影响。整体油品消费同比基本持平，符合我们预期。我们预计除中国外的其他非OECD地区成为全球油品消费的主要增长点。尽管中国油品消费增速大幅放缓，但预计印度、东南亚等其他非OECD地区需求增长60万桶/天，成为全球需求的主要增长点。其他地区看，预计美国消费增长势头有所放缓，欧洲消费微弱增长，日本延续负增长，整体OECD需求增长20万桶/天。非OPEC突破瓶颈约

8、束，预计2H增产超150万桶/天下半年，非OPEC供应将迎来集中投产，包括美国页岩油突破管道运力瓶颈，巴西深海项目平台投产，北海油田年内投产，我们预计带来新增供应超过150万桶/天。我们在6月9日的报告《能源：低油价无碍页岩油增产》中提到，美国页岩油供应往Permian等优质低成本区块集中，低油价无碍下半年大规模增产，预计增产将会达到80万桶/天以上。此外，