5月经济数据点评：基本面驱动利好，但流动性分层仍在

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1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20目录一、消费难以成为稳经济的持续力量——5月经济数据点评5（一）投资回落超出预期：房地产和基建投资增速下行，制造业投资小幅回升5（二）工业增速预期内回落：增速再度大幅下滑，加征关税继续冲击制造业企业，工业增速压力仍在6（三）社零超预期回升：汽车消费和石油制品类消费均回升以及低基数影响，社零增速大幅回升7二、利率债市场周度复盘：经济数据利显现，流动性分层明显，国开换券进行时8（一）周度行情回顾：利率、信用行情分化，基本面利好和流动性分层同在8（二）流动性分层体现明显：非银流动

2、性传导遇阻9（三）国开换券进行时：新券和老券或短时间同时维持活跃度10（四）资金面：本周累计净投放650亿元，资金面整体宽裕11（五）一级发行：利率债整体净融资增加，地方债净融资快速上升11（六）基准变动：收益率曲线平坦化12三、信用债市场周度复盘：一级发行量明显增加，二级单周活跃度较上周有所上升13（一）周度行情回顾：一级发行规模明显增加，中短票和城投信用利差全线走阔13（二）一级市场：本周发行量显著增加，中票净融资额由正转负13（三）二级市场：中短票收益率全线上行，中短期信用债利差有所扩大15第19页共19页证监会审核华创证

3、券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表目录图表15月基建和地产增速走低，制造业小幅回升5图表2房地产竣工仍较为缓慢，开工则继续偏高5图表3领先指标显示5制造业投资小幅回升6图表45月基建相关指标继续回落6图表55月份工业增加值继续走低6图表6领先指标同步走弱显示5月工业增加值下滑6图表7中游制造业工业增加值小幅回暖7图表8下游可选消费业工业增加值继续走低7图表9石油制品类以及服装和家用电器类消费回升7图表105月汽车消费有所好转7图表11国开活跃券收益率下行9图表12国债期货同步上涨9图表13流动性分层体现较为明显9图表1

4、4较长期限的资金利率在高位成交9图表152016年8月份以来的历次换券10图表16190210存量尚不足两千亿10图表17190210和190205活跃度短时间内或同时维持10图表18公开市场操作11图表19资金情绪指数11图表20国债净融资小幅增加11图表21地方债净融资快速上升11图表22国开净融资小幅增加11图表23非国开净融资增加11图表24国债收益率曲线变化12图表25国开债收益率曲线变化12图表26国债期限利差变动12图表27国开期限利差变动12图表2810年期国债与国开隐含税率12图表295年期国债与国开隐含税率1

5、2图表30信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）13图表31城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）13第19页共19页图表32各品种净融资额（亿元）13第19页共19页证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表33发行等级分布（亿元）13图表34发行期限分布（亿元）14图表35发行企业性质分布（亿元）14图表36发行行业分布（亿元）14图表37取消发行额（亿元）14图表38周度取消推迟发行14图表39银行间信用债成交金额（亿元）15图表40交易所信用债成交金额（亿元）15图表41中短票据收益率及信用利差周变化15图

6、表42中短票据收益率分位数16图表43中短票据信用利差分位数16图表44城投债收益率及信用利差周变化16图表45城投债收益率分位数16图表46城投债信用利差分位数16图表47中短票据期限利差变动17图表48城投债期限利差变动17图表49中短票据等级利差变动17图表50城投债等级利差变动17图表51主体评级下调17图表52主体评级上调18第19页共19页证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20一、消费难以成为稳经济的持续力量——5月经济数据点评国家统计局周五公布的数据显示，5月规模以上工业增加值同比增长5%，大幅低

7、于预期和前值5.4%；1~5月固定资产投资同比增长5.6%，低于预期和前值的6.1%；5月社会消费品零售总额同比8.6%，大幅高于预期的8%和前值的7.2%；5月城镇调查失业率维持在5%。5月宏观经济数据中工业、投资和不及市场预期，消费则偏强，数据公布之后，债市收益率有所下行，国债期货涨幅扩大。对于本月经济数据，我们解读如下：（一）投资回落超出预期：房地产和基建投资增速下行，制造业投资小幅回升投资增速超预期下滑，低基数对基建增速的支撑作用有限。1-5月投资累计增速超预期回落至5.6%，房地产投资小幅回落至11.2%，单月增速则回

8、落至9.5%，基建投资1-5月累计增速超预期回落至4%，制造业投资1-5月累计增速小幅回升至2.7%。房地产投资方面，虽然累计同比依旧维持较高增速，但单月同比已经大幅回落至9.5%。从100大中城市土地成交面积和土地成交金额构成的预测模型来看，从二季度后半段开始