三季度大类资产配置：流动性宽松+基本面修复利好风险资产上行.docx

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1、目录一、宏观：经济处于恢复过程，国内外经济指标逐步改善1（一）全球经济最坏的时刻已经过去1（二）全球央行的合奏2（三）美元指数将在96-97区间波动3（四）我国经济处于恢复过程中4（五）资产配置策略：风险资产将会获得加持5二、债券：长债利率将面临小幅上行压力6（一）经济修复与疫情走势是核心变量6（二）逆周期政策将继续保持力度61）流动性呵护依旧，不必过度担忧供给冲击62）货币端维持偏松基调，着力降低社会融资成本6（三）长债利率将面临小幅上行压力7三、股票：市场有望震荡向上，关注业绩有相对优势的行业7（一）市场表现及估值：政策支撑股市稳步上行71）政策托底，流动性宽松和经

2、济修复的乐观预期持续发酵，股市稳步上行72）估值不对市场造成回调压力9（二）资金面：随着市场回暖，增量资金入场，市场情绪向好10（三）基本面：底部已现，业绩回暖可期11（四）市场有望震荡向上，关注业绩有相对优势的行业13四、大宗商品：黄金石油中长期均有配置价值，短期涨幅有限13（一）黄金：美联储强调维持宽松市场环境，有望支撑金价小幅上涨14（二）石油：供给端变动不大，需求主导原油价格，短期震荡，中期向上151）油价走势：供给收缩致油价大幅反弹，但依旧处在较低位置152）供需分析：需求端将成为主导下一阶段油价走势的关键163）投资建议：短期建议逢低做多，中期看反弹行情16

3、（三）食糖：巴西制糖比高位，全球供需缺口收窄，糖价持续震荡171）糖价走势：持续震荡172）供需分析：供给增加，需求稳中偏弱，价格存下行压力173）投资建议：短期震荡，长期看涨18图表目录19一、宏观：经济处于恢复过程，国内外经济指标逐步改善2季度新冠疫情在全球范围内得到控制，中国方面已经在4月份逐步复工复产，经济指标逐月好转。国外方面，欧洲5月份经济开始重启，人员封锁措施逐步解除，美国也在5月份开始尝试解除封锁。新冠疫情仍然可能在较长的时间内存在，需要等待疫苗或者治疗药品的出现，但我们认为新冠疫情对经济的突然性冲击已经过去，未来仍然会受到疫情的困扰，但都在可控的范围内

4、。下一步需要全球经济重新恢复联系，国际航班的恢复是标志性措施。从最新的经济指标来看，我国经济恢复速度低于预期。工业生产低于预期，预计2季度在4.5%左右，这会影响产业链其他国家的工业生产。同时需求仍然显得较弱，尤其是制造业投资持续疲软，我国政策支持经济力度仍然不足，使得我国未来需求恢复也会显得较为缓慢。但总体来说，尽管数据运行低于预期，但经济的确在缓步恢复，这种进程并未打破。同时央行也在维护流动性，虽然力度较之前2个月有所下滑，未来更宽松的货币政策充满不确定性，但较为确定的是央行不可能回到更紧的货币政策。而随着经济复苏的结束，央行仍然有希望放松货币。国外方面，随着人员隔

5、离逐步放开，美国经济开始恢复，美国就业数据好于预期，同时美国先行指标有所上行。欧洲方面4月份经济到达谷底，5月份稍有恢复，预计未来经济处于恢复过程中。美联储和欧央行都明确表示会持续支持经济。总体来说，预计未来3个月，全球经济指标是在逐步恢复的，同时货币政策处于宽松的过程中，这种演化不会轻易打断（疫情再次爆发会打断经济恢复进程），那么全球风险偏好就利好资本市场。图1：2020年数据变动预测（%）资料来源：wind（一）全球经济最坏的时刻已经过去新冠疫情在全球蔓延，导致美国和欧洲经济停滞，5月份美国和欧洲开始逐步解封，经济先行指标显示，美国和欧洲经济最坏的时刻已经过去，未来

6、美国和欧洲经济会逐步复苏。美国5月份的非农就业人数增加250.9万人，远超预期的减少750万人，创下有史以来单月增加最高。其中，此前因疫情停业的休闲和酒店行业占了新增就业人数近一半，有120万人重返工作岗位。随着各州开始放宽社交距离措施，酒吧和餐馆的工作岗位增加了140万个。同时，美国制造业行业在经济逐步重启的大环境下有所回暖，5月份PMI环比上升1.6点，来到43.1点，5月份美国服务业PMI环比上升3.6点至45.4点。新冠疫情导致制造业生产活动中断已有三个月之久，制造业与服务业新冠疫情影响虽然继续萎缩，但5月份非制造业PMI环比增幅创两年多来新高。欧元区方面，由于

7、疫情的影响，欧元区经济正陷入深度衰退，欧央行维持利率不变，并将紧急抗疫购债计划(PEPP)规模扩大6000亿欧元，总额达1.35万亿欧元，PEPP将至少延长至2021年6月。德国一季度GDP同比下降2.3%，环比下降2.2%，萎缩幅度创2009年来最大。德国智库IFO研究所称，今年第二季度德国经济可能会大幅下滑12.4%，今年全年或萎缩6.6%，不过明年有望反弹10.2%。近期公布的欧元区经济数据表明，尽管经济活动的萎缩仍在持续，但最困难的时期可能已经过去。欧元区5月份的综合PMI为31.9，高于预期的30.5，也较4月的13.6大幅提升