8月宏观经济数据快评：基建投资出现较快恢复，但总需求仍在收缩

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1、8月宏观经济数据快评：基建投资出现较快恢复，但总需求仍在收缩8月份宏观经济数据今日发布。从数据上看，中国总需求仍在收缩。基建投资虽然出现较快恢复，但是并没有能够形成足够支撑。在今天发布的宏观指标中，投资（同比20.2%,我们预期20.0%,—致预期20.2%）、生产（同比&9%,我们预期9.0%,一致预期9.0%）和工业品价格（同比-3.5%,我们预期-3.5%,一致预期-3.3%）均低于市场一致预期，这也显示经济增速的实际收缩要略快于投资者的感受。今年8月基建投资的季环比增速在扣除价格因素后仅次于2008年，确实出现了比较明显的恢复性增长。但基建的恢

2、复并不等同于投资整体需求的稳定。8月份工业增加值增速从之前的9.2%回落到&9%,这是自2009年5月以来36个月的新低。我们自6月份提示需求关注结构性问题。现在这一问题已经非常明显。与今年3月相比，中部工业增加值增速回落了6.2%,而东部和西部分别仅回落了2.5%和0.8%。8月份CPI事实上略低于我们预期的2.1%。通过调整，我们估计四季度通胀同比均值不会超过2.4%,而PPI全年都将在通缩区间之内。从这个角度看，国内货币政策仍有明显放松空间。下面是更详细的数据评论，供参考。基建投资恢复较快，但总需求继续收缩8月投资增速继续回落,从7月份累计增速2

3、0.4%下降到20.2%（市场预期20.4%）。参考统计局数据,前三个月固定资产投资增速环比均值为1.6%（即年化增速19.2%）,也下降到8月份的1.33%（年化后16.0%）。扣除价格因索后，同比的这种回落并不明显。图1显示实际固定资产投资增速仍有一定改善。从结构上看，这种改善更多是由基建投资推动。与04年以來的历史经验相比，今年基建投资的季环比増速在扌II除价格因素后仅次F2008年，达到32.8%。而在政策相对偏紧的2011年，6-8月基建季环比增速仅冇18.3%。从这个角度看，基建投资确实出现了比较明显的恢复性增长。但需要强调的是，基建的恢复

4、并不等同于投资整体需求的稳定。即使以2008年基建快速恢复的情况來看，在08年8月之后总需求并没有就此稳定下来。从今天公布的工业生产数据看，需求稳定的迹象并不明确。8月份工业增加值增速从Z前的9.2%回落到8.9%,这是自2009年5月以來36个月的新低。参考统计局的坏比指标，8月份工业增加值折年率已经回落到&0%,比同比的结果还要更弱。这个结杲显示尽管垄建投资恢复性增长，但是总需求仍在进一步收缩。在放缓的过程中，我们自6月份提示需求关注结构性问题。现在这一问题己经非常明显（图3）。山于资源优势，西部T业增加值增速并没有明显下降，但是中部生产已经出现了

5、急剧萎缩。与今年3月相比，中部工业增加值增速回落了6.2%,而东部和西部分别仅回落了2.5%和0.8%o图1实际投资増速（3月移动同比，价格调整）图22012年8刀份基建投资季环比增速在过去9年中排名第二（扣除价格因索）图3东中西部工业增加值变化：中部经历快速收缩过程，东部和西部变化相对有限四季度CPI均值估计维持在2.4%以下，PPI全年通缩8月份统计局公布的数据显示8月份CPI同比为2.0%,略低于我们2.1%的预期。其中食品项同比上涨3.4%,环比上涨1.5%：非食品项同比上涨1.4%,环比上涨0.1%。从具体分项数据来看，食品项中蔬菜价格涨幅最

6、高，环比达到14.3%,也是食品项价格上行的主耍推动因索。然而，随看前期强降雨效果的退却，未來短期内其上涨的动力会冇所减弱。非食品项中，家庭服务及加工分项环比上涨0.7%,同比上涨10.0%,涨幅超过大多数其他分项。其大幅上涨体现了低端劳动力价格上涨的势头依然没冇停止。除此Z外，居住分项环比上升0.4%,随着地产市场的小幅回暖，住房租金价格在未來或也会逐渐上升。总体來看，通胀依然受到需求疲弱的影响，难以出现人幅度的上升。近期支撑通胀上行的因素主要是气候,能源价格等事件性因素，而趋势上船求疲弱使得通胀向下的因素始终存在。我们认为9月份CPI会较8片份出现

7、下降，4季度则会在基数原因的主导下出现有限度地上升。8月份PPI同比下降至-3.5%,完全符合我们的预期。自今年3月份开始，PPI已连续通缩6个月，显示出工业活动的低迷一直没有改善的迹象。由于PPI同比领先库存1-3个月，在看到PPI明显反弹之前，工业企业难以在整体I二出现不库存的局面。近期上游矿石价格的下跌，为屮上游钢铁价格的下降再度打开空间，这也使得本己收窄的生产资料价格跌幅再度扩张。四季度PPI址然会在基数原因的主导下同比出现上行，但整体仍然会处于通缩区间。PPI持续通缩也使得企业真实融资利率持续上升，对企业的投资一再形成抑制。图42012年全年

8、通胀预测更新（2012年9月更新）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图52