光大证券乌龙指事件与程序化交易的监管分析_叶伟

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1、1350■创新与发展中国证券业年论文集光大证券乌龙指事件与程序化交易的监管分析叶伟’年月日出现的光大证券乌龙指事件引发证券市场巨大波动，日线留下了长达点的上影线，同时它在期货市场对股指期货进行的卖空操作，将其使用的机构套利技术和程序化交易技术暴露在普通股民的视野之中。对程序化交易这种新兴的交易方式，究竟是杀鸡儆猴限制其发展加强监管规范其合理发展为摆在监管层面前的一，还是，成个现实问题。那么究竟什么是程序化交易？本文将就程序化交易的概念、现状、国外监管趋势以及带一个简单的探讨来的问题等作，并提出初

2、步的建议。一、什么是程序化交易关于程序化交易一种从投资者进行交易的角（通常有两种定义。第度来定义，即程序化交易，也称篮子交易（是应用计算机和现代网络系统，预先设置好交易模型，并在模型条件被触发的时候，由计算机瞬间完成组合交易指令，一种新兴的电子化交易方式实现自动下单的。当前流行的算法交易与高频交易都是程序化交易不断变化发展下的重要分支一。程序化交易是美国证券交易方式的次重大创新。传统交易一方式在一种证券助计算机系统在一次交易中只买卖，而程序化交易借次交易中同时买或卖一揽子证券。一另种定义是从交易

3、所进行市场监管的角度指交易所规定的达到一，特定条件的交易。例如一，根据美国纽约证券交易所（网站年的最新规定，任何笔含同时买或卖只以上股票的集中一次性的交易都可以视为程序化交易在之前的程序化交易定义中，但，一揽子股票交易总价值需要达到万美元的条件还包括了这。程序化交易的对象通常包括股票、与这些股票或股票价格指数相对应的期权，以及标准作者单位：中国证监会规划发展委员会。原载于《中国证券》年第期。合规与风控普尔股指期货合约等，这种交易方式完全是基于标的资产，以及相应的期货期权等衍生品之间的定价关系。计

4、算机程序的引入使得投资者可以使用更为复杂的交易策略，更敏锐地捕捉市场中的盈利机会时建立一，同个较好的算法有助于更好地发挥程序化交易的作用，在提高流动性的同时降低市场的交易成本。相对于传统的人工交易，程序化交易的主要区别和优势在于：一一个股票组合的交易程序化交易是揽子交易，即同时完成。程序化交易可实现自动下单，并能确保交易瞬间完成，人工交易则靠手动完成，速度较慢。程序化交易是标准化交易，因此对交易员的依赖较少，人工交易正好相反。程序化交易的运算速度快，执行力强，并能对买卖信号作出及时反应，程序化交

5、易会捕捉市场瞬间的盈利机会，盈利机会消失后迅速撤单，人工交易的反应则相对较慢。另外，程序化交易的标准化交易方式导致它的变通能力不强，在市场出现意外波动时，一些不利信息作出过度反应程序化交易对，而并非及时止损，这也是其在美国股灾中备受争议的原因。一个重要分支频交易作为程序化交易的，高（基本可以理解为就是利用先进的计算机技术和优化的计算算法，以极快的速度处理市场上最新出现的快速传递的信息流（包括行情信息、公布经济数据、政策发布等），实现在极为短暂的市场变化中一种电子化交易寻求获利的。比如，利用某种股

6、票或期货的买人价和卖出价价差的微小变化，或者某只股票或期货在不同交易所之间的微小价差来获利。高频交易持仓可能仅仅几一一秒之秒天可能进行几千或者几万手交易一。大多数高频交易商能够在短短，或者几分，秒内发出数千个交易指令，并随后在零点几秒的时间内根据最新的市场信息和模型套算出的参数立即取消或转换指令。二、程序化交易在国外的发展与现状”程序化交易起源于美“股票组合转让与交易即经纪人和专业投资国年出现的，一次性买卖交易经理可以通过计算机与证券交易所直接联机来实现股票组合的。从此以后，股票市场的订单实现了

7、电脑化。年，美国证监会（颁布法令禁止固定交易佣金使证券交易逐步进入了普通百姓家。同时，电子信息网络（在世纪年代迅速兴起。年，又通过法令催生了市场间交易系统（以电子网络为基础，让股票交易下单在全美各个交易市场之间进行了互联。纳斯达克（立即响应，为提供与互联的计算机辅助执行系统（。这样，及已经形成气候的各个组成了全美国的电子交易网络平台。电子技术的发展和网络的建立给程序化交易创造了条件。随着计算机技术的发展和在金融领域的广泛运用，加之机，程序化交易越来越精细化构与个人投资者普遍认同组合管理的投资理念

8、，程序化交易得到迅速发展并被投资者广泛运用。例如：在纽约证券交易所（的股票组合交易，在芝加哥期权交易所（以及芝加哥商品交易或者美国股票交易所（进行的与股票组合相对应的期权交易，1352

9、创新与发展：中国证券业年论文集化交易方式。集团（进行的类似股票指数期货合约的交易等，都采用了程序根据纽约证券交易所的网上数据，年月日到日，平均每天的股票交易量为亿股，其中是通过程序化交易方式（按第二个定义）实施的，约为亿股。近年来，纽约证券交易所程序化交易量所占比例基本维持在左右。据报道，国外发达的期权期货市场，