非银金融行业深度研究：如何发挥长期资金优势支持科创板

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1、非银金融行业深度研究报告目录长期资金支持科创板的重要性和必要性1有利于解决当前国内金融体系融资结构的问题1有利于解决当前国内居民资产配置比例不协调的问题2有利于促进国内权益市场的稳健健康运行，实现全民财富的保值增值4如何发挥长期资金优势支持科创板5长期资金的来源5鼓励养老金及险资作为长期资金入市5鼓励地方政府投资及产业资本入市7鼓励外资通过QFIIRQFII入市7鼓励居民资产配置的结构调整8如何鼓励长期资金主动入市8不断深化资本市场制度改革，规范证券市场的法律法规8适度提高机构投资者的比例，优化调整当前投资者结构9实现权益市场保值增值功能，改变“牛短熊长”的局面9深化金融供给侧结构性改革，形

2、成资本和资产的正反馈10切实加强投资者的教育工作，提高树立科学的投资理念10图表目录我国社会融资结构1居民资产配置情况2金融资产中股票配置比例偏低3户均金融资产/人均GDP国际比较（2014）3金融资产/家庭总资产国际比较（2014）4A股市场投资者持股市值结构（2017）5A股市场投资者交易量结构（2017）5保险投资资产规模（亿）及增速6保险资金配置结构6图表1：图表2：图表3：图表4：图表5：图表6：图表7：图表8：图表9：图表10：外资流入情况8请参阅最后一页的重要声明非银金融行业深度研究报告长期资金支持科创板的重要性和必要性有利于解决当前国内金融体系融资结构的问题我国的融资结构随经济

3、体制、金融体制改革的进行而发生变化，不同时期呈现不同状态，最初，我国融资来源以财政拨款为主，后实行拨改贷，形成以银行为主导的间接融资体系，随着金融体制改革的不断深化，我国的融资结构也由原来的以银行为主导发展为新时期多元化的融资结构，股票和债券等直接融资方式重要性不断提升。然而目前我国融资结构整体以间接融资为主，以债务融资为主。银行贷款仍然是我国企业融资的最重要方式，长期占比超过60%，非标融资占比接近20%，其中以委托贷款为主，企业债券融资占比维持10%左右，境内股票融资占比仅为3.5%。2018年随着市场行情走弱，股票融资规模增速迅速下滑，股权融资受金融严监管影响，资金来源受限，面临显著的增

4、速下滑。2018年A股市场股权融资募集资金合计为12087.35亿元，比2017年同期下滑29.82%银行体系主导的融资形式直接导致资金以债务的形式存在，使得全国的杠杆率不断提高。总书记在2017年7月的中央金融工作会议上提到：“要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系”。十九大报告中也指出：“要增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展”。2018年12月的中央经济工作会议上指出：“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”。因此，改变“资金和资本”的供求关系，更好地推动融资结构

5、的调整、提高直接融资占比至关重要。参考海外成熟资本市场，在采用注册制后均实现较好的资本匹配和红利反哺，为重研发、盈利周期长的高新科技企业提供直接融资的便利，引入长期资金参与科创板投资，有助于完善资本市场的直接融资功能，大大提高资本的配置效率，也是解决当前经济高杠杆困境的有效途径。图表1：我国社会融资结构人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款企业债券地方政府专项债非金融企业境内股票其他100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2015-122016-122017-122018-12资料来源：wind，中信建投证券研究发展部请参阅最后

6、一页的重要声明1非银金融行业深度研究报告有利于解决当前国内居民资产配置比例不协调的问题近几年，中国居民的资产主要集中配置在房地产和银行存款上，且与发达国家相比，比重偏高。根据中国社科院统计，2014年中国居民总资产达到了253.7万亿，其中金融资产为103万亿，房地产、汽车等非金融资产为150万亿。房地产占比从2004年的61%下降至54%，虽有所下降但占比仍超过一半。金融资产的年化复合增长率高达19.1%，但金融资产配置存在明显不合理，以低收益“安全”资产为主，存款占比达到49%，而股票和基金占比仅为8%和1%。从国际经验看，随着收入的提高，居民持有的金融资产日益多元化，居民存款占金融资产的

7、比例一般会逐步下降。目前我国居民存款占金融资产的比例明显高于35%的世界平均水平。股票占居民金融资产的比例与日本及荷兰相近，低于其他经济体。基金配比低于日本的5%、英国的5.4%和美国的14.8%，由此来看，我国居民对股票和基金的配置比例有较大提升空间。随着房地产投资属性的下降、资本市场的不断发展、金融产品的逐渐丰富、海外投资渠道的逐步形成、资产管理咨询服务经验的累积，中国居民进行大类资产配置的必