轻工制造行业专题：如何看汉森（中国）的新变化推荐轻工消费和家居

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和免责申1.专题讨论：如何看汉森（中国）的新变化？6月6日，梦百合董事长倪张根发布消息，宣布梦百合正式入股汉森中国，且定制行业风云人物原索菲亚王飚总会以CEO身份主持汉森（中国）工作。汉森成立于1970年，是韩国第一大厨房和室内家具生产销售商，2018年营业收入118亿元，同比下降6.5%，净利润5.51亿元，同比下降6.23%。汉森于2017年正式进入中国市场，目前在国内仅一家体验中心，即上海位于King88广场的13000㎡的家装家居一站式体验旗舰店。但是据亿欧网报道称，汉森中国旗舰店开业以来持续亏损，近期人员和店面等都在进行大的调

2、整。图1：汉森中国旗舰店位于King88广场图2：汉森中国店内的展示资料来源：公司官网，天风证券研究所资料来源：公司官网，天风证券研究所根据我们的了解，汉森进入中国两年多来，发展较慢的原因可能包括：1）品牌在中国知名度不高，仍需培育。汉森虽然在韩国家喻户晓，但是在中国，其知名度远远低于宜家这样的家居国际巨头，品牌影响力也要低于国内龙头欧派、索菲亚、顾家家居等，品牌价值仍需培育。2））渠道拓展较慢。两年时间汉森仅一家旗舰店运行，也许是想打造类似宜家的大店场景化销售模式，但这种模式运营成本较高，需要有充足的客流支持。其他渠道汉森中国也同地产开发商和整装公司接洽，但进展

3、较慢，传统经销渠道建树不多。3））管理层以本国人为主，缺乏对中国市场的了解。汉森管理层多任用韩国人，但中韩两国的家居市场发展差异较大，未能采用有效的战略打开中国市场。明2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申行业报告

4、行业研究周报那么汉森最新采取的一系列变革，是否能起到积极的效果呢？我想答案应该是肯定的，一方面这次汉森引入中国股东梦百合，梦百合主要从事记忆棉床垫的生产销售，近几年积极拓展国内市场，入股汉森，梦百合的床垫等家居产品可以通过汉森的渠道销售，汉森也可以得到中国股东的多方面支持，借助梦百合的销售网络、在中国的管理销售经验等加快发展。另一方面，汉森任用索菲亚原

5、副总裁王飚为CEO，显示了其在管理层本土化方面的决心。王飚2007年加入索菲亚，主要分管营销工作，且自2016年3月25日起担任广东省定制家居协会会长;2016年12月6日起担任全国工商联家具装饰业商会定制家居专委会执行会长，十几年来一直在定制家居行业的一线主持工作，王飚此次加入汉森（中国），有望引领汉森找准属于自己的发展战略，加快在中国的拓展。图3：汉森中国旗舰店的场景化展示图4：梦百合与酒店合作开展零压房业务资料来源：公司官网，天风证券研究所资料来源：公司官网，天风证券研究所当然，同时也需要看到，汉森在中国的品牌价值仍需较长时间的培育，定制家居在中国已经形成比

6、较成熟的竞争格局，如何借助互联网和新零售在家居行业获得突破是一项艰巨的任务。汉森虽然已经是国际一流的家居企业，在各方面有很多积累和沉淀，但是中韩两国毕竟市场差异较大，未来更多的拿出空杯心态，可能会更有利于汉森（中国）的发展成长。2.行业观点：继续看好全年家居和新型烟草双主线，推荐4月地产链数据深度解读2.1.核心观点Ø坚定看好家居板块和新型烟草两条主线，继续推荐轻工消费标的：Ø家居板块：19年预计将经历业绩逐季改善和估值切换再次出现的投资机会，关注我们持续渠道调研。根据基于销售面积的交房模型预测，19/20年交房面积同比增长33%/17%，带来订单恢复，收入=客单

7、价*订单数，18年行业下行时依托配套品和套餐促销，客单价依旧同比增长10%左右，19趋势延续。同时19年一二线新房、二手房成交数据都在回暖。投资建议：一季度筑业绩底，订单有望在2季度回暖，收入端伴随基数下降在3-4季度提速明显，同时18年因行业下行并无估值切换行情，19年在行业趋势上行和2020年增速更高预期下估值切换行情或将再次出现。推荐【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】、【志邦家居】、【好莱客】、【敏华控股】、【顾家家居】。Ø新型烟草：国内新型烟草持续拓展，电子烟有望得到规范，低温不燃烧景气度持续提升。包装板块受益产业链利润往中游制造转移，新型烟草是亮点，

8、目前国内部分省级烟草公司都在积极研发和储备低温不燃烧产品，同时315曝光电子烟后，传统雾化器行业在国内发展有望得到规范，低温不燃烧更是中长期景气度向上的板块。与众不同观点：单纯烟具制造并非核心竞争力，A股公司能否参与国内整条产业链的价值分配（烟具、包装、薄片等环节）是核心！看好烟标和社会包装双轮驱动、发布电子烟和明3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申行业报告

9、行业研究周报低温不燃烧产品的【劲嘉股份】、19年烟标进入快速放量期、新型烟草布局领先的【集友股份】。Ø造纸板块：重点推荐生活用纸板块的【中顺洁柔】，成本端木浆继续回调，针叶浆期货推出利于对冲套保。行业需求稳

10、定，公司产