维生素E行业专题报告：行业并购及工艺变革推动VE行业景气度上行

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1、目录1合成方法复杂壁垒高，新工艺优势显著11.1侧链异植物醇：工艺最先突破，传统工艺受法尼烯工艺挑战21.2主环三甲基氢醌：技术逐渐突破，成本仍为核心竞争力72帝斯曼联手能特科技，行业新格局形成122.1供给端：全球VE产能高度集中，供给端为价格主导122.2需求端：饲料行业平稳增长，非洲猪瘟对VE需求影响有限162.3巨头强强联手重塑供给格局，VE市场偏强运行173相关标的203.1新和成（002001.SZ）：精细化工领军者203.2浙江医药（600216.SH）：全国VE龙头214风险提示22请务必阅读正

2、文后的重要声明部分维生素E行业专题报告图目录图1：VE化学结构式：α-生育酚为手性分子1图2：VE常见形态1图3：合成VE的工业制备方法1图4：天然VE的工业制备方法1图5：假紫罗兰酮工艺：合成异植物醇路线3图6：假紫罗兰酮的核心原料：柠檬醛的制备方法3图7：2018年全球柠檬醛市场：三巨头寡头垄断格局3图8：我国为山苍子油的净出口国，而山苍子油体量较小4图9：2016年我国山苍子油出口主要面德国、美国、法国等4图10：芳樟醇工艺：甲基庚烯酮路径合成异植物醇路线5图11：芳樟醇工艺：甲基庚酮路径合成异植物醇路线

3、5图12：芳樟醇工艺：法尼烯法合成异植物醇路线6图13：三甲基氢醌：5种合成方法7图14：我国持续为间甲苯酚的净进口国9图15：近年来进口间甲苯酚价格震荡上行9图16：对二甲苯法：原料价格低廉，竞争力强10图17：VE价格下行：推动企业进行合成路线革新11图18：近15年间我国VE（50%粉）出口数量持续增长13图19：我国VE出口格局：主要面向德国、美国、荷兰13图20：近年来全球VE出口格局变化13图21：全球VE产能高度集中，以帝斯曼为首14图22：近年来全球VE（以50%VE粉计）产量持续增长14图23

4、：VE价格波动回顾：供给端变动为主导15图24：2018年VE下游产业应用占比：饲料端占比70%16图25：不同动物饲料中VE添加量：以每千克风干饲料计16图26：2018年全球饲料产量拆分：27%为猪饲料17图27：2018年国内饲料产量拆分：43%为猪饲料17图28：能特科技、Amyris、帝斯曼大事件回顾19图29：能特科技+帝斯曼：新设合资公司益曼特股权结构19图30：新和成：近年来营收增长情况20图31：新和成：近年来归母净利增长情况20图32：新和成：近年来营收占比变化20图33：新和成：近年来毛利

5、占比变化20图34：新和成：近年来三项费用率有所降低21图35：新和成：杜邦分析图（2019年Q1）21图36：浙江医药：近年来营收增长情况22图37：浙江医药：近年来归母净利变化情况22图38：浙江医药：近年来营收占比变化22图39：浙江医药：近年来各业务毛利占比22请务必阅读正文后的重要声明部分维生素E行业专题报告图40：浙江医药：近年来VE毛利率变化情况22图41：浙江医药：杜邦分析图（2019年Q1）22表目录表1：异植物醇：分子式、化学式2表2：异植物醇各中间体：分子式、化学式2表3：芳樟醇工艺：4种

6、合成方法对比5表4：异植物醇合成：3种工艺对比6表5：三甲基氢醌：分子式、化学式7表6：从三甲基苯酚至三甲基苯醌：三种氧化途径（取其一）8表7：从三甲基苯醌至三甲基氢醌：两种还原途径（取其一）8表8：三甲基氢醌合成：5种方法对比11表9：我国VE行业发展经历13表10：全球合成VE产能及新增计划（以50%VE粉计）14表11：2013～2015年：能特持续为各VE厂商提供中间体18请务必阅读正文后的重要声明部分维生素E行业专题报告1合成方法复杂壁垒高，新工艺优势显著VE功效广泛，现为市场容量较高、产销极大的维生

7、素品种。维生素E（VitaminE，简称“VE”）为一种脂溶性维生素（溶于脂肪和乙醇等，不溶于水），水解产物为生育酚，主要包括生育酚和三烯生育酚两类共8种化合物，即α、β、γ、δ生育酚和α、β、γ、δ三烯生育酚。其中α-生育酚在自然界中分布最广泛、含量最丰富、活性最高，国际标准下1国际单位（IU）的VE即1mgDL-α-生育酚醋酸酯。VE是生物学系统中最主要的抗氧化剂之一，可用作提高生物的繁殖能力、增强免疫能力、调节能量代谢及预防近视等，在动物体内无法自行合成或合成量不足，只能从外界摄取。VE现已成为市场容量较

8、高、产销极大的维生素品种之一，与维生素C（VC）、维生素（VA）共同被列为维生素系列三大支柱产品。VE分为天然型和合成型两种，以合成型为主。天然VE通常是自各种植物油、谷类、坚果和绿叶蔬菜等的脱臭物和馏出物中提取，提取方法主要为溶剂萃取法、超临界流体萃取法、分子蒸馏法以及离子交换吸附法等，天然VE安全性高、吸收率高、生理活性好；全球工业上的合成VE基本均以异植物醇（提供侧链）和三甲基氢