科技行业前瞻研究系列报告58：北美云厂商资本支出有望在Q3回暖

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1、报告缘起：全球云厂商资本支出自2018Q2开始出现阶段性下行，目前下行周期已经持续4个季度左右，何时会开始明显回暖，是全球资本市场极为关心的问题。在本文中，我们将结合云厂商资本支出特征、下游市场需求、上游产业链判断等维度因素，对此问题进行系统性分析。云厂商资本支出特征：周期性波动。目前在全球数据中心（含IT设备）市场，云厂商已成为绝对采购主力，同时云厂商的“产能构建-消化-再构建”的周期往复过程亦带来上游供应链的周期性波动。关注云厂商，尤其是头部云计算巨头的资本支出计划&节奏，对于二级市场投资具有重要指导价值：l采购规模：据DellO’ro数据，

2、2018H1，全球数据中心（含IT设备）市场，中美云厂商采购规模占到全球市场份额的75%，其中仅北美四大厂商（亚马逊、微软、谷歌、Facebbok）占比就达到50%左右。同时随着全球云计算市场的持续高增长以及头部云厂商份额占比的不断扩大，我们预计头部厂商采购占比仍将持续提升。l周期波动：云厂商需要根据自身业务发展的预期，相应实现数据中心（含IT设备）产能的构建，同时源于对未来业务增速判断的可能误差，会存在阶段性产能过剩&不足等问题，从而带来上游供应链的周期性波动。同时随着云厂商采购占比的不断提升，云厂商产能周期对供应链周期波动性影响持续凸显。因此

3、我们看到在全球公有云市场稳步增长情形下，北美四大厂商的云业务资本支出亦出现持续的周期性波动，并使得上游供应链，比如英特尔DCG（数据中心）业务跟随出现波动。图1：全球数据中心（含IT设备等）资本支出结构（2018H1）北美TOP4云厂商北美二线云厂商中国云厂商其他25%50%15%10%资料来源：DellO’ro，图2：全球公有云市场规模规模($billion)规模(十亿美元)同比3503002502001501005002014201520162017201830.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%资料来源：Gar

4、tner，图3：北美四大厂商（AMZN、MSFT、GOOG、FB）数据中心（含IT设备）资本支出同比增速200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%资料来源：彭博，图4：英特尔数据中心业务收入DCG业务（百万美元）同比增速7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：Gartner，云厂商资本支出长周期影响因素：云市场增速。以美国市场为例，历史数据回溯显示，美国云计算企业的资本支出和美国云市场增速长周期呈现明显的正相关性。

5、理论层面，云厂商资本支出主要受到云市场增速（正相关）、技术进步（负相关）等因素的影响。中短期来看，技术进步带来的影响相对有限，云市场增速更值得关注，同时我们预计中期全球云厂商资本支出增速有望维持在20%~30%之间：图5：美国云市场收入、云厂商资本支出增速美国云市场收入增速（%，LHS）美国云计算企业capex增速（%，RHS）40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%200.0%150.0%100.0%50.0%1Q073Q071Q083Q081Q093Q091Q1

6、03Q101Q113Q111Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q180.0%-50.0%-100.0%资料来源：DellO’ro，l云市场增速：目前，主要的第三方机构Gartner、IDC对全球云计算市场未来5年复合增速预测，分别为21%、22.5%，思科亦预计全球数据流量复合增速（2016~2021）为25%左右，各机构预计整体基本一致。结合各方数据，我们认为未来3~5全球云市场收入复合增速在20%~25%之间。l云厂商资本支出增速：考虑到云厂商资本支出新增需求，叠加设备更新

7、&升级需求，中期来看，我们预计全球云厂商资本支出复合增速将维持在20%~30%之间，整体增速和云市场增速基本一致。图6：全球在线数据流量(ZB)CAGR(2016~2021):25%2520151050201620172018201920202021资料来源：思科VNI报告（含预测），云厂商资本支出回暖时间点：大概率在Q3。截至目前，本轮北美云厂商资本支出下行周期已经持续4个季度左右（2018Q2~2019Q1），结合多维度因素的分析，我们预计北美云厂商资本支出大概率在2019Q3开始明显回暖：l下游市场需求：AWS、Azure在2019Q1收入

8、同比增速分别为41%、74%，整体依然保持高速增长，未出现明显放缓痕迹，同时从Adobe、Salesforce等相关SaaS企业营收增速