科技行业前瞻研究系列报告65：云厂商资本支出复苏窗口临近-20190821-中信证券.pdf

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1、云厂商资本支出复苏窗口临近前瞻研究系列报告65｜2019.8.21中信证券研究部核心观点北美四大云巨头资本支出在Q2出现明显回暖，其亦对H2展望相对乐观，我们看好北美云厂商资本支出在H2复苏的可能，同时本次复苏持续时间可能远超市场预期，但我们谨慎看待复苏力度。我们预计国内云厂商资本支出复苏时间点在2020H1左右，略滞后于欧美市场。叠加技术升级、产品更新周期等因素，我们判断，2020年为全球IT硬件（面向数据中心）的业绩大年。近期市场情绪的回暖，可能使得投资者加速布局相关受益板块，包括IT硬件设备、芯许英博片、光模

2、块、IDC等。科技产业首席分析师▍北美四大云巨头Q2资本支出环比回暖明显，并对H2展望相对乐观。经历2018S1010511080004年高速增长，以及2019Q1疲软之后，北美四大云巨头（亚马逊、微软、谷歌、Facebook）二季度资本支出合计197亿美元（环比+19.1%，同比+12.9%），回暖势头明显。同时四大企业亦对下半年资本支出表达了相对乐观看法，结合当前对2019年指引，我们测算四大厂商合计资本支出呈现H2环比H1明显增长。但考虑到北美四大厂商资本支出数据并非完全和云计算相关，其中可能包括办公场所建设

3、等，因此，针对企业云计算相关资本支出的分析，我们需要更陈俊云多的细致分析，以剔除其他支出项的扰动。科技产业分析师S1010515110005▍判断1：北美四大巨头云资本支出在H2回暖相对确定。基于云市场内在逻辑，并结合上游核心供应商展望等，我们看好北美四大巨头云资本支出在下半年回暖可能：1）市场需求，AWS、Azure2019Q2收入分别同比+37%、+64%，谷歌云年化收入超过80亿美元，市场需求维持强劲。同时本轮资本支出下行周期已持续超过4个季度，Q2的小幅回暖，表明云厂商内部产能去化料已接近完成；2）上游供应

4、链，英特尔指引公司DCG业务将实现H2/H120%以上增长，预示服务器芯片拉货动能在H2恢复；Aspeed（服务器BMC）7月营收同比+6.6%、环比+26.7%，指引服务器端拉货动能的恢复；美国四大IDC企业二季度新增订单额1.2亿元，数据环比过去四个季度回正。同时近期上游网络设备、存储等领域厂商亦表达了乐观看法。▍判断2：国内云厂商资本支出预计在2020H1复苏。和欧美市场类似，2017H2~2018H1为国内云厂商&科技公司资本支出增速的高峰。从国内企业二季报数据来看，面对宏观经济的逆风，BAT整体资本支出行

5、为仍较为保守（二季度合计支出116亿元，同比-15%），企业对利润、运营效率额追逐大概率会在下半年延续；我们亦观察到，二季度以来，腾讯云、AWS等通过持续大幅降价以抢占市场，激进市场策略既有助于客户习惯的培养，亦将加快产能的消耗速度。随着堆积产能在今年下半年的逐步消化完成，叠加国内云计算市场中期的高成长性预期，我们判断国内云厂商资本支出有望从2020年开始进入新一轮的扩张周期。▍判断3：谨慎看待北美市场本轮复苏力度，但复苏持续性可能超市场预期。当前全球经济仍存在较大不确定性，并抑制下游企业资本支出意愿；欧美云计算巨

6、头之间竞争持续加剧，AWS二季度运营利润率已下滑至25.4%，反映上半年降价的影响，谷歌亦表示将在未来数年增加三倍的营销人力，云巨头之前的竞争正在推升新一轮资本支出“军备竞赛”的可能性，从而延长复苏持续时间。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款前瞻研究系列报告65｜2019.8.21▍判断4：2020年大概率为全球IT硬件（数据中心）业绩大年。随着欧美、中国云厂商资本支出在2019H2、2020H1的回暖，叠加技术升级、产品更新周期等层面因素，我们判断，2020年有望为全球IT硬件（数据中心）业绩大年，类比于2

7、017H2~2018H1：1）英特尔今年新上市服务器CPU芯片表现一般，部分换机需求可能被动延迟，其基于10nm工艺的icelake、基于14nm++工艺的cooperlake服务器芯片预计将在2020H1推出，明年将大概率成为hyperscale服务器换机周期峰值点；2）自今年Q3开始，谷歌、亚马逊已开始推动数据中心骨干节点网络设备从100G到400G的小批量升级，预计2020年将全面展开。▍风险因素：全球宏观经济持续下行抑制市场需求风险；欧美云厂商竞争持续加剧风险；英特尔10nm服务器芯片延期风险；云厂商产能去

8、化速度不及预期风险；地缘贸易冲突持续加剧风险等。▍投资策略：我们看好北美云厂商资本支出在H2复苏的可能，同时本次复苏持续时间可能远超市场预期，但我们谨慎看待复苏力度。我们预计国内云厂商资本支出复苏时间点在2020H1左右，略滞后于欧美市场。叠加技术升级、产品更新周期等因素，我们判断，2020年为全球IT硬件（面向数据中心）的业绩大年。近期市场情绪的回暖，可能