IDC行业前瞻研究系列报告73：继续看好2020年的IDC数据中心行业-20200117-中信证券.pdf

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1、继续看好2020年的IDC数据中心行业前瞻研究系列报告73｜2020.1.17中信证券研究部核心观点国内上市IDC企业2019年全年累计涨幅60%~125%不等。进入2020年，我们预计国内云厂商资本支出的周期性复苏将带来IDC上架率、新增项目合同等指标明显改善，供给政策限制将持续保证一线城市IDC资源的稀缺性，同时IDC企业资产负债结构、融资渠道、融资成本等的逐步改善，亦将推动企业自身盈利能力持续提升。经历2019年的估值修复之后，2020年市场上行的动力将更多回归IDC企业盈利能力本身。在一线城市拥有丰富IDC资源储备，或和国内云计算、互联网巨头深度绑定的第三方IDC企业仍将持续是我们的

2、首选。许英博科技产业首席分析师▍需求端：云厂商资本支出周期性回暖。2019Q3，阿里巴巴（不含物业）、腾讯、S1010510120041百度资本支出92、66、12亿元，合计为170亿元（同比-14%，环比+47%），同比降幅较二季度（-15%）小幅收窄，阿里（同比-21%）、腾讯（+11%）资本支出同比增速较二季度亦出现明显改善迹象，国内云厂商本轮资本支出下行周期自2018年Q1开始，目前已经历7个季度，基本接近周期的尾声，IDC企业2020年上架率、新增项目合同等指标料将跟随改善。目前国内公有云市场，市场竞争不断加剧，我们预计，激烈竞争将导致云计算厂商间“军备竞赛”不陈俊云断升级，并进而

3、对IDC业务构成持续拉动。当前国内云计算渗透率（8%）仍处前瞻研究高级较低水平，云市场的高速增长将持续推动对IDC的需求，我们预计国内IDC市分析师S1010517080001场需求增速仍将维持在30%以上。▍供给端：政策限制一线城市供给释放。国内特殊的环形固网结构，叠加国内经济区域分布特征，决定了最有价值的IDC资源主要位于一线城市及周边地区。同时一线城市对IDC建设政策限定不断升级，例如北京不允许在中心城区&城市副中心新建或扩建数据中心，其他区域新建数据中心PUE需低于1.4，上海将2018~2020年新增机柜数控制在6万个。严格准入制度将使得一线城市IDC资顾海波源稀缺性不断凸显；一线

4、城市之外区域，我们判断客户需求大概率将以云计算、通信首席分析师S1010517100003互联网巨头为主，以满足其网络访问延迟不敏感、低价值类业务需求，对于一般企业而言并不具有明显吸引力。能够和云计算、互联网巨头形成稳固战略合作关系的IDC厂商，通过承接其定制化项目，亦能在规模体量、成长性等层面有不错表现。▍企业端：盈利能力有望持续改善。目前国内IDC企业规模体量仍相对偏小，预计到2019年末，万国数据（国内最大）、EQUINIX（美国最大）IDC机柜资源分别为8.8、29.3万个。IDC资源规模的持续扩大、成熟项目占比提升等有助于IDC行业企业运营效率相应改善，2019Q3，万国数据EBI

5、TDAmargin已上升至43%评级强于大市（维持）（2015年仅为20%）。IDC为重资产类业务，目前国内部分IDC企业资产负债率（光环新网34%、宝信软件35%）相对欧美企业（60%左右）仍偏低，存在明显加杠杆空间。伴随传统信贷机构对IDC资产认可度的提升、市场利率下行等，第三方IDC企业的融资能力、成本均在显著改善，2019Q3万国数据长期、短期借贷成本分别为7.1%、5.8%，较2018年末（7.4%、7.0%）均出现显著降低。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款前瞻研究系列报告73｜2020.1.17▍估值水平：修复至合理区间。2019年，国内IDC企业光环新网、宝信软件、数据

6、港、万国数据年内分别录得63%、100%、63%、124%的涨幅，经历了阶段性的估值修复之后，目前国内IDC企业的EV/EBITDA（2020）基本处于16~25X之间，和美国企业17~20X较为一致。但考虑到国内IDC企业突出的成长性，市场利率有望持续下行，以及企业潜在的盈利能力持续改善可能，国内IDC资产的长期配置价值依然明显。▍风险因素：宏观经济波动导致企业IT支出不及预期风险；国内云计算市场发展不及预期风险；行业竞争持续加剧风险；行业融资环境超预期恶化风险等。▍投资策略：进入2020年，我们预计国内IDC资产仍将继续维持较好表现，国内云厂商资本支出的周期性复苏将带来IDC上架率、新增

7、项目合同等指标的明显改善，政策限制将持续保证一线城市IDC资源的稀缺性，同时IDC企业资产负债结构、融资渠道、融资成本等的逐步改善，亦将推动企业自身盈利能力的持续提升。在一线城市拥有丰富IDC资源积累，或和云计算、互联网巨头深度绑定的第三方IDC企业仍将是我们的首选，建议继续关注：光环新网、数据港、万国数据、世纪互联、宝信软件等。PEEV/EBITDA公司评级2018A2019E2020E2021E2018A