白酒行业2019年中期策略：白饮酒料龙头地位稳固，后续估值或重构

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1、请务必阅读正文之后的免责条款目录1、近期白酒板块情况回顾42、宏观环境及白酒板块财务横向对比72.1行业发展有望向好72.2减税对行业产生较为实质的利好73、白酒板块2018年及2019年一季度业绩回顾93.1行业整体基本面未变，上市公司业绩稳定93.2高端白酒量价齐升，卖方市场稳固103.3大众品明星市占率提升，全国化加速123.4二三线名酒出现分化，持续结构升级的公司将得到突破154、投资建议175、风险提示19请务必阅读正文之后的免责条款图表目录图1：2019.1.1-5.16食品饮料子板块累计收

2、益率（%）4图2：2019年5月16日申万28个一级行业PE及年初至5月15日增长5图3：2019年5月16日食品饮料子行业PE及年初至5月15日增长5图4：白酒公司市盈率走势（倍）6图5：白酒公司分组市盈率走势（倍）6图6：社会消费品零售总额及增长率7图7：消费对GDP累计同比贡献率（%）7图8：全国白酒产量及增长率9图9：规模以上白酒生产经营指标（%）9图10：高端白酒营业总收入同比增长率(%)11图11：高端白酒归属母公司股东的净利润(%)11图12：2018年高端白酒收入、销量及价格增速（%）1

3、2图13：高端白酒销售毛利率(%)12图14：高端白酒净资产收益率(扣除非经常损益)(%)12图15：顺鑫农业及山西汾酒低价酒收入增速（%）13图16：顺鑫农业及山西汾酒低价酒毛利率（%）13图17：顺鑫农业及山西汾酒低价酒省外业务占比（%）14图18：部分大众酒市场占有率对比（%）14图19：牛栏山及山西汾酒低价酒收入占公司业务收入比例（%）15图20：2018年二三线名酒业绩增长及ROE（%）15图21：2019年一季度二三线名酒业绩增长及ROE（%）15图22：2018年二三线名酒销售收入及增速1

4、6表1：增值税下调对白酒公司影响测算8表2：食品饮料子板块2018年及2019年一季度财务指标比较（%）10表3：2018年二三线名酒销量及平均价格对比16表4：二三线名酒预收款增长及占比17表5：重点公司估值情况181、近期白酒板块情况回顾图1：2019.1.1-5.16食品饮料子板块累计收益率（%）8070605040302010SWSWSWSWSWSWSWSWSWSW0白其啤酒他酒酒类调乳食软味品品饮发综料酵合品黄肉葡酒制萄品酒请务必阅读正文之后的免责条款资料来源：WIND，2019年1月1日

5、至4月30日，食品饮料10个子板块收益率均高于10%，其中白酒以67.7%排名第一，其他酒类（56.51%）、啤酒（36.63%）分列二、三名，黄酒（11.06%）排名垫底。白酒明显领跑板块验证了我们此前的判断。估值方面，食品饮料板块自2018年10月30日起，由外资掀起了估值修复的行情，四个半月的时间里，板块的PE增幅达40.19%，在申万一级行业中排名第4，仅落后农林牧渔、通信及非银板块。由于外资对龙头白酒大幅度增持，白酒在板块中领涨，PE四个半月间增长了43.93%。然而即使如此，我们依然认为白酒

6、估值仍有上升空间。2019年4月30日，食品饮料行业市盈率为30.32倍，在申万28个一级行业中排名第六，环比2019年初提高3名。可以看到与收益率排名相比，板块的估值实则不高。板块中，其他酒类（57.12倍）、调味发酵品（50.16倍）及啤酒（48.75倍）排名前三，白酒虽然在2019年前四个月市盈率增长（42.56%）在板块中排名第二，但绝对值仅以29.14倍排名板块第七。在申万227个三级行业中，白酒排名第97，即42.7%，环比2019年初上升20名，排名的提升较为明显，但与其优秀的盈利能力及稳

7、定的业绩增长相比估值水平仍然较低。图2：2019年5月16日申万28个一级行业PE及年初至5月15日增长7060%6050%5040%4030%3020%2010%100%SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW0-10%国计农防算林军机牧工渔通医食信药品生饮物料有电休电色气闲子金设服属备务机传轻非械媒工银设制金备造融纺公交织用通服事运装业输综化家采合工用掘电器商汽建建业车筑筑贸材装易料饰房钢银地铁行产请务必阅读正文之

8、后的免责条款PE（整体法，剔除负值）（倍）PE增长率（右）资料来源：WIND，图3：2019年5月16日食品饮料子行业PE及年初至5月15日增长60140%50120%40100%80%3060%2040%1020%SWSWSWSWSWSWSWSWSWSW00%其调啤黄乳食白葡肉软他味酒酒品品酒萄制饮酒发综酒品料类酵合品PE（整体法，剔除负值）（倍）PE增长率(右）资料来源：WIND，截至2019年4月30日，白酒板块整体市盈率（剔除负值）