宏观专题报告：现代货币理论说了啥

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1、目录1.什么是现代货币理论？41.1现代货币理论从何而来41.2现代货币理论的主要观点42.关于MMT的争论有哪些？62.1与主流理论的差异62.2MMT引发的争论63.政策选择与经济增长83.1财政赤字货币化83.2第三种货币政策103.3经济增长靠什么11第11页共11页图目录图1现代货币理论的理论基础4图2财政支出创造货币5图3MMT与三部门均衡理论5图4美国联邦财政收支及盈余（十亿美元）7图5美国联邦债务总额及法定上限（十亿美元）7图6美国财政赤字（亿美元）9图7联储银行持有政府债券规模（

2、亿美元）9图8日本国债发行用于财政支出的规模（百亿日元）9图9日本央行持有的国债规模（百亿日元）9图10美国和日本制造业PMI（%）10图11欧元区基准利率（%）10图12日本政策目标利率（%）10图13第一、二、三种货币政策11图14刺激需求与改善供给11图15总供给与总需求曲线11图16中国GDP增速及预测（%）12表目录表1MMT与主流货币理论观点的差异6表2支持与反对MMT理论的部分观点8第11页共11页最近一个叫做“现代货币理论”的学说在国外引起较广泛的讨论，国内对此的关注度也有所上升。

3、现代货币理论到底讲的是什么，围绕其进行的争论涉及哪些问题，又带来哪些启示？本篇报告将进行介绍。1.什么是现代货币理论？1.1现代货币理论从何而来现代货币理论（ModernMonetaryTheory，简称MMT）是后凯恩斯主义经济学的发展。现代货币理论诞生于20世纪90年代，是建立在多项理论基础上的一个全新的研究视角，其中包括凯恩斯的凯恩斯主义、科纳普的国家货币理论、英尼斯的内生货币理论、勒纳的功能财政理论、明斯基的金融不稳定假说和戈德利的三部门均衡理论。根据MMT领头人之一兰德尔的总结，现代货币

4、理论更新和融合了诸多非主流的观点，重点在于讨论财政政策与央行的货币政策如何协调运作。图1现代货币理论的理论基础国家货币理论凯恩斯主义内生货币理论现代货币理论（MMT）功能财政理论金融不稳定假说三部门均衡理论资料来源：《现代货币理论》，兰德尔，整理1.2现代货币理论的主要观点从出发点上看，MMT对于货币起源和本质的认识，有别于主流的货币理论。主流的货币理论认为，货币的诞生与其交易媒介的功能有关，最初是作为支付手段，为交易便利而诞生。而MMT则是从国家货币理论出发，认为货币是起源于债权债务关系，其诞生

5、与承担记账的职能有关。出于对货币的不同理解，现代货币理论对于货币和财政政策得出了一些有别于主流货币理论的观点，主要包括：首先，现代货币理论认为，政府用创造货币的方式进行支出，财政支出先于收入。按照现代货币理论，尽管目前由央行控制货币的规模，但是政府通过支出和借出的方式让货币在市场中流通，并通过税收等方式收回货币，完成货币创造和回收的闭环，在这过程中，先由财政支出创造货币、再由税收回收货币。现代货币理论认为，主权政府总是在用创造货币的方式进行支出，而政府的收入意味着货币的销毁，实际上是“税收驱动货币

6、”，税收的目的不是为了获得政府收入，而是为了推动货币流动，居民用主权货币缴税，就能稳固主权货币的地位。第11页共11页图2财政支出创造货币政府部门非政府部门财政支出（购买产品）资产：产品增加M负债：增加M资产：产品减少M货币增加M纳税资产：货币增加N资产：货币减少N资料来源：《现代货币理论》，兰德尔，整理因此，主权政府在主权货币制度下不会破产，发行债券与货币政策操作类似。由于财政支出先于税收收入，所以主权政府不需要为了支出而借入本国货币，这衍生出来的结论就是，政府的开支并不受到该国税收收入的限制，

7、即实际上财政开支并无约束，主权政府借入本币债务也不会引发破产。MMT进一步认为，政府债券的发行不是为了借入资金，而是与货币政策操作类似，可以帮助央行维持市场利率。按照该理论，财政政策显著地影响着银行的超额准备金。政府发行债券、商业银行购买国债，会导致商业银行超额准备金减少，使市场利率趋于上行，而央行在市场上买国债，则相当投放基础货币，减轻利率上行压力。而政府部门的财政赤字等于非政府部门的盈余。MMT认为，由于支出先于收入，而发行债务的目的不是为了弥补财政缺口，因此财政平衡也就没有实际意义。该理论引

8、入了三部门均衡来理解赤字的含义。在三部门均衡的框架下，一个部门的资产等于其他部门的负债。如果将国内部门分为政府和非政府，外债规模不变化的情况下，政府的债务实际上就是非政府部门的金融资产，政府部门的财政赤字等于非政府部门的盈余。图3MMT与三部门均衡理论国内部分财政支出资本流出政府非政府海外部门部门财政收入资本流入资料来源：《现代货币理论》，兰德尔，整理所以，财政政策的目标不是平衡，现代货币理论的支持者主张“功能财政”，财政政策的目标是实现充分就业。考虑到政府的赤字等于私人部门的收入