银行业深度分析：银行资产质量分化的成因解析

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1、目录索引一、宏观层面：投资效率主导ROIC变化，且领先于银行体系资产质量变化61.1实体经济的债务变化领先于银行体系的资产变化，ROIC是决定债务是否可持续的关键因素61.2经济下行期，资源向政策引导的领域聚集，产能过剩和需求下降导致ROIC下滑、银行不良上升61.3我国ROIC与融资成本之差变化领先银行不良变化约3-4个季度9二、非金融企业部门层面：上市公司隐含不良率在揭示对公业务信用风险方面具有一定先导性102.1A股非金融上市公司ROIC与融资成本之差和隐含不良率走势同步，领先商业银行不良变化约3-4个季度112.2分地区来看：东部发达地区不良暴露早、改善早，中西部地区受益于供给侧改革

2、，不良暴露滞后122.3分行业来看：存量不良集中在前期产能过剩和资金敏感型行业，房地产和基础设施行业不良可能被低估16三、居民部门层面：从美国两次信用卡危机爆发轨迹来看，我国信用卡业务风险应当引起警惕193.1美国两次信用卡危机爆发轨迹相似，信用卡贷款/GDP快速上升和小银行信用卡坏账率突增是预警信号193.2我国居民信用卡债务在快速累积，偿债压力上升，风险已在积聚23四、上市银行资产质量分化核心在于资源配置结构254.1全国性商业银行（国有大行+股份行）：目前不良分化主要源自对公业务，未来零售战略分化的影响可能变大254.2区域性商业银行（城农商行）：业务主要布局本土，不良表现与区域经济密

3、切相关294.3风险抵补能力对比：股份行和城商行相对偏弱34五、经济的可持续增长是资产质量改善之源，周期洗礼下银行之间的差距将逐渐拉大35投资建议与风险提示35第33页共33页图表索引图1：国有及国有控股单位投资增速和民间投资增速（单位：%）7图2：基础设施投资、制造业投资和房地产开发投资增速（单位：%）8图3：我国商业银行制造业贷款余额、基建贷款余额、房地产业贷款余额增速与M2增速（单位：%）8图4：中国资本回报率（ROIC）、一般贷款加权平均利率、名义GDP增速（单位：%）..........................................................

4、......................................................................9图5：商业银行不良贷款率（单位：%）9图6：28家A股上市银行合计不良净生成率（测算）（单位：%）10图7：A股非金融上市公司ROIC（TTM）与一般贷款加权平均利率走势对比11图8：A股非金融上市公司ROIC（TTM）与一般贷款加权平均利率倒挂，隐含不良率上行12图9：从趋势上来看，A股非金融上市公司隐含不良率领先商业银行不良贷款率约3-4个季度12图10：东部地区、中部地区、西部地区A股非金融上市公司隐含不良率13图11：东部地区、中部地区、西部地

5、区A股非金融上市公司ROIC（TTM）14图12：东部地区、中部地区、西部地区代表性省份A股非金融上市公司ROIC（TTM）..............................................................................................................................14图13：东部地区、中部地区、西部地区代表性省份A股非金融上市公司隐含不良率15图14：东部地区、中部地区、西部地区商业银行不良贷款率（单位：%）15图15：2017年末商业银行不良贷款率分地区情况（单位：%）16图16

6、：2017年末商业银行不良贷款率分地区同比变化情况（单位：BP）16图17：2017年末商业银行不良贷款率分行业情况（单位：%）17图18：2017年末商业银行贷款主要行业占比与不良贷款占比18图19：制造业A股非金融上市公司隐含不良率与商业银行制造业不良贷款率18图20：房地产业A股非金融上市公司ROIC（TTM）、隐含不良率与商业银行房地产业不良贷款率19图21：基础设施行业A股非金融上市公司ROIC（TTM）、隐含不良率与商业银行基础设施行业不良贷款率19图22：美国名义GDP增速与美国失业率（单位：%）21图23：美国联邦基金利率（单位：%）21图24：美国信用卡发卡数量及增速（单位

7、：百万张/%）22图25：美国人均持有信用卡数量（单位：张）22图26：美国消费循环信贷/GDP现价及信用卡坏账率（单位：%）22图27：美国消费循环信贷/GDP现价及信用卡坏账率（单位：%）23图28：个人住房贷款增速与短期贷款中消费贷款增速对比24图29：我国信用卡发卡数量及增速（单位：亿张）24图30：我国人均持有信用卡数量（单位：张）24图31：我国信用卡贷占GDP（现价）比重、信用卡不良率（单位：亿