银行行业：调整深度决定不良高度－从美、日经验分析中国银行业资产质量趋势

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1、银行行业：调整深度决定不良高度－从美、日经验分析中国银行业资产质量趋势本研究报告仅通过邮件提供给中邮基金中邮创业基金管理有限公司(tyb@postfund4>>.cn)使用。1行业及产业行业研究/深度研究证券研究报告金融服务/银行2<012年<09月14日调整深度决定不良高度—从美、日经验分析中国银行业资产质量趋势—行业的投资评级中性相关研究《自赎——资产同业化和资产质量问题温和暴露——银行业2<012年中报业绩回顾及观点综述》2<012.9.2证券分析师倪军A<023<05111<0<0<0<02

2、nijun@swsresearch>研究支持徐冰玉A<023<0112<07<0<017xuby@swsresearch>王宇轩A<023<0112<07<0<0<04wangyx@swsresearch>联系人杨欣悦(8621)23297818×7255yangxy@swsresearch>地址：上海市南京东路99号电话：(8621)23297818上海申银万国证券研究所有限公司本期投资提示：??中国过去不良率历史参考性不高。<03年至今，通过不良资产剥离、核销等手段，中国银行业不良率一直呈下降趋

3、势，资产质量尚未经历完整周期。行业资产质量问题首先反映在中间业务收入、利息收入的下降，再映射到成本费用上升，最后才暴露在不良的数据上，因而行业不良数据可参考性较低。??鉴于中国金融改革战略参考美国，我们以美国银行业1985年至今的资产质量周期为样本进行研究。研究结果表明1.银行不良率的顶点滞后经济增速底部1-3季度，且不良反弹幅度取决于经济恶化的程度。美国三次经济衰退期间不良率的高点分别为6.2%、2.8%和7.4%，对应不良对经济的弹性分别为<0.21、<0.31、<0.81。2.经济结构调整促进

4、不良资产产业结构的变化。2<0<08年的次贷危机与1989年储贷危机类似，同样是房地产市场由繁荣到萧条引发房地产贷款不良率大幅提升，进而带动整个行业不良由2%快速反弹至7%。3.大行的资产质量明显低于行业平均水平。主要由于大型银行全国布局不可回避经济系统性风险，且中小银行受到冲击后，较易调整业务结构。??鉴于中国银行的公司治理优于日本主银行制，中国爆发巨额不良风险的可能性较小。上世纪9<0年代中期至2<0<02年，日本银行业发生严重的坏账危机，不良率大幅上升6%，最终达到8.4%的高点。我们认为中国

5、不会重走日本9<0年代银行危机的老路，因为中国当前资产泡沫化程度弱于日本，且银企关系相对独立，缺乏当年日本银行业形成大量不良资产的条件。未来5年内只要经济不发生大波动，银行业不会形成大量不良资产。??参照美国，中国产业结构调整同样带来不良资产结构变化，其中交通运输业不良率上升较快，电力及水力和个人贷款由于规模占比提升带来不良贡献度增加，其他行业的规模结构和不良率均较为稳定，不良贡献的资产结构较为合理。根据贷款分布的产业结构，我们预计2<012年悲观场景下行业不良率将上升至1.78%，净利润将负增长4

6、%；中性场景下不良可能反弹至1.35%，净利润增速为12%；乐观场景下不良率基本与11年持平，为<0.92%，净利润增速28%。极端场景下，不良达到4.32%以上时，行业将出现亏损。结合银行中期情况，中性场景更符合实际，12年行业不良率可能为1.35%。??不良率预测：13年中期可能见顶，不良率顶点1.56%。极端场景下，12年行业盈亏平衡时对应的不良率为4.32%，行业净利润零增长时对应1.68%的不良率。根据不良率顶点滞后经济底部1-3Q及申万宏观对经济的预测，我们预计我国银行业不良率可能于2<

7、013年中期见顶。自上而下推测，假定不良对经济弹性<0.31，则13年不良率顶点为1.56%。根据我国贷款的产业结构自下而上推测，预计12年实际不良率将达到1.35%左右。假设未来5年我国GDP同比增速回升至9%，不良对经济的弹性为<0.31，则随经济复苏，银行业不良率在达到顶点后将温和下降至1.43%。??从资产久期看，中小银行的不良暴露快于大行。根据2<011年末各家银行贷款剩余到期日，大型银行的贷款平均久期为2.5年，股份制银行平均久期1.9年，城商行为1.7年。按此推测，大行的资产质量暴露期

8、晚于股份制银行约7个月，晚于城商行约1<0个月。同时，我国中小银行不良率低于大型银行。2<012年<09月深度研究1申万研究·拓展您的价投资案件投资评级与估值基于美日经验和我国国情，预计我国银行业不良率可能于2<013年中期见顶，不良率顶点为1.56%。未来5年随经济复苏，我国银行业不良率在达到顶点后将温和下降至1.43%。极端场景下，12年行业盈亏平衡时对应的不良率为4.32%，行业净利润零增长时对应1.68%的不良率。大型银行的贷款平均久期为2.5年，股份制银行平