商品期货CTA专题报告（八）：基于期限结构稳定性判断的展期收益策略详解

《商品期货CTA专题报告（八）：基于期限结构稳定性判断的展期收益策略详解》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、请务必阅读正文之后的信息披露和免责申内容目录1.商品期货收益来源41.1.经典理论41.2.期限结构与展期收益42.商品期货展期收益的重要性测算52.1.样本品种动态筛选52.2.主力合约的定义与切换62.3.展期收益的计算72.4.商品期货展期收益与收益率的实证关系83.基于展期收益因子的横截面多空策略103.1.RR策略103.2.SRR策略133.2.1.期限结构稳定性判断133.2.2.不稳定样本剔除比例143.2.3.基于稳定展期收益因子的SRR策略表现144.多路径下的策略表现165.WFA滚动参数下的策略表现

2、176.总结与展望197.参考文献20图表目录图1：样本品种的动态数量6图2：日主力合约与自定义操作合约切换比例对比7图3：国内各商品期货主力次主力份额占比8图4：2005年1月4日-2019年5月10日商品期货贴水比例与平均展期收益8图5：单个商品展期收益与纯多头收益率关系10图6：大类商品展期收益与纯多头收益率关系10图7：时间序列上操作的多空品种数量11图8：不同排序期下基于不同合约的RR策略年化收益率12图9：不同排序期下基于不同合约的RR策略夏普比率12图10：2005年2月25日黄大豆1号期限结构13图11：2

3、008年11月17日棉花期限结构14图12：各品种期限结构不稳定比例14图13：不同排序期下SRR策略与RR策略年化收益率16图14：不同排序期下SRR策略与RR策略夏普比率16图15：固定参数组（R=90，H=20）RR策略在不同路径下的表现16图16：固定参数组（R=90，H=20）SRR策略在不同路径下的表现17图17：WFA示意图17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申图18：RSS策略和SS策略WFA滚动测试样本外净值表现18图19：RSS策略和SS策略滚动最优排序期18图20：RSS策略和SS策略滚动最优持有期

4、18表1：商品期货样本品种纳入时间5表2：商品期货展期收益与收益率的关系9表3：不同排序期和持有期下RR策略的年化收益率11表4：不同排序期和持有期下RR策略的夏普比率12表5：不同排序期和持有期下RR策略的Calmar比率12表6：不同排序期和持有期下SRR策略的年化收益率15表7：不同排序期和持有期下SRR策略的夏普比率15表8：不同排序期和持有期下SRR策略的Calmar比率15表9：RSS策略和SS策略WFA滚动测试样本外表现19请务必阅读正文之后的信息披露和免责申本文主要研究商品期货中期限结构的重要性，重点探讨我

5、国不同商品期货品种多头收益率与展期收益的关系，对比基于不同合约计算的展期收益因子的合理性与有效性，并将期限结构稳定性判断引入展期收益策略。1.商品期货收益来源1.1.经典理论关于商品期货收益来源的解释主要有现货溢价理论（NormalBackwardation）、对冲压力假说（TheHedgingPressureHypothesis）和存储理论（TheTheoryofStorage）。这些观点并不是商品期货价格或预期收益的决定性因素，但它们反映了商品期货投资思想的演变过程（Erb，2006）。大宗商品共有三个市场：现货市场、

6、期货市场和仓储市场。现货溢价理论（Keynes，1930）和对冲压力假说（Cootner，1960）主要描述的是前两个市场的关系，而存储理论（Kaldor，1939；Working，1949）引入仓储市场，定义商品“便利收益”的概念，强调库存在商品期货定价中的重要性。当库存水平较低时，存储现货能满足现货市场消费者的近期需求，即库存紧缺时的便利收益更高，从而导致现货溢价。Keynes（1930）提出的现货溢价理论认为对于风险厌恶的套期保值者和投机者而言，商品期货的纯多头超额收益可看作是一种风险溢价。期货多头由于承担了现货多头

7、套期保值者面临的价格下行风险，须得到风险补偿，因此市场呈现现货溢价（期货贴水）结构。这一理论为商品期货纯多头配置的有效性提供了理论依据。此外，期货贴水程度还应影响商品期货横截面超额收益。一个贴水程度相对更高的期货合约应该比一个贴水程度相对较低的期货合约具有更高的预期收益。因此在横截面上应做多现货溢价程度更高的期货合约以获取更高的预期收益。现货溢价理论假定现货市场套期保值者为期货空头，而对冲压力假说相对更灵活，它区分了为生产者提供对冲机会的市场（现货溢价市场）和为消费者提供对冲机会的市场（期货溢价市场）。在现货溢价市场，现货

8、价格高于期货价格，期货多头应得到来自现货生产者（期货空头）的风险补偿；反之，在期货溢价市场，现货价格低于期货价格，期货空头应得到来自现货消费者（期货多头）的风险补偿。随着合约到期日的临近，现货溢价（期货溢价）市场的期货价格相对于预期现货价格有上行（下行）趋势，使得期货多头（空头）投资者获取正的风险溢价。