轻工制造行业深度报告：逻辑继续分化，关注精细化管理驱动长期发展标的

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1、目录1.轻工行业综述91.1.基金配臵：19Q1板块配臵比例略有下降91.2.ROE：家用轻工板块下滑明显，造纸、包装保持平稳101.3.涨跌幅：18年板块下跌幅度较大，19年出现反弹122.家用轻工：18年业绩承压，19H2有望筑底回暖132.1.行业综述：竞争加剧，短期业绩承压132.1.1.上游：板材价格保持平稳，TDI/MDI下跌132.1.2.下游：地产销售回暖，整体需求平稳增长152.2.定制：18H2起业绩承压，关注大宗业务带来业绩增长新动能162.3.成品：短期承压，长期关注核心竞争力强的企业192.4.行

2、业趋势研判与投资建议232.4.1.行业趋势1：竞争加剧净利润率将继续下滑，关注企业经营管理效率的提升232.4.2.行业趋势2：整装兴起，多家定制公司布局整装242.4.3.行业趋势3：精装房占比提升，关注大宗业务带来营收增长新动能252.4.4.行业趋势4：政策频出，装配式内装东风起282.4.5.尚品宅配：零售王者，精细化管理持续增强302.4.6.顾家家居：核心竞争力强，持续打造消费者品牌332.4.7.梦百合：原材料跌价增厚利润，恒旅模式有望迎来爆发362.4.8.曲美家居：拐点在即，营收有望逐季加速382.4.

3、9.帝欧家居：工装持续发力，双主业协同可期392.4.10.海鸥住工：装配式内装东风起，整装卫浴快速放量402.4.11.欧普照明：市场渗透率持续提升，照明龙头稳健发展413.造纸：行业景气度低，龙头长期成本优势凸显433.1.行业综述：景气度低，供需维持紧平衡433.1.1.上游：国废/外废持续涨价，纸浆价格维持高位433.1.2.下游：供需双降，纸品价格普跌453.2.供需景气度较低，龙头营收、利润增速显著放缓493.3.行业趋势研判与投资建议513.3.1.行业趋势1：短期供需不会反转，预计浆价后市将继续下跌513.

4、3.2.行业趋势2：外废将继续收紧，行业竞争格局稳定，龙头长期原材料优势凸显523.3.3.山鹰纸业：核心竞争力强，长期成本具有优势543.3.4.太阳纸业：短期业绩承压，长期成本优势继续深化553.3.5.中顺洁柔：消费升级背景下，由研发驱动，产品结构持续升级。564.包装：集中度继续提升，产业横纵延伸持续进行574.1.行业综述：集中度持续提升，龙头地位稳固574.2.行业趋势研判与投资建议604.2.1.行业趋势1：横纵向扩张，集中度继续提升60第71页共71页1.1.1.行业趋势2：烟草行业回暖，关注烟标龙头投资机

5、会601.1.2.裕同科技:布局海外，长期成长可期621.1.3.东风股份:烟草行业去库存结束，烟标主业有望实现较快增长641.1.4.吉宏股份：壁垒高企，双主业融合可期652.其他轻工行业：文具行业攻守兼备，投资价值凸显662.1.行业综述：文具行业稳定增长，龙头企业优势明显662.2.行业趋势研判与投资建议672.2.1.行业趋势：办公文具蓝海市场，关注办公文具投资机会672.2.2.晨光文具：传统业务护城河高企，创新业务持续高速增长682.2.3.齐心集团：办公业务和云视频双轮驱动，营收有望快速增长69第71页共71

6、页图目录图1：2019Q1各细分板块配臵比例均有所下降9图2：2018年至今板块涨跌幅13图3：2018年至今轻工板块涨跌幅前十13图4：2018年至今轻工板块涨跌幅前十13图5：鱼珠人造板指数14图6：聚醚价格走势（元/吨）14图7：聚合MDI价格（元/吨）14图8：TDI华南市场价（元/吨）14图9：人民币兑美元离岸汇率15图10：一二三线城市商品房成交套数15图11：商品房销售收入及同比增速（万亿元）15图12：建材家居卖场累计销售额及同比16图13：8家定制企业季度平均营收及归母增速16图14：8家定制企业年度平均

7、营收及归母增速16图15：2018年定制企业营收增速同比下滑17图16：2018年定制企业利润增速普遍下滑17图17：19Q1定制企业营收增速环比基本持平17图18：19Q1定制企业利润增速环比提速17图19：定制企业毛利率18图20：定制企业期间费用率普遍提升18图21：成品家居企业季度平均营收及归母增速21图22：成品家居企业年度平均营收及归母增速21图23：成品家居企业营业收入（亿元）21图24：主要软体企业自主品牌开店面22图25：主要成品家居企业毛利率22图26：主要成品家居企业期间费用率22图27：主要成品家居

8、企业净利率22图28：主要成品家居企业扣非净利率22图29：定制企业销售费用率普遍上升23图30：顾家家居配套产品营收（亿元）及其增速23图31：索菲亚家具家品营收（亿元）及其增速23图32：尚品宅配配套品营收实现快速增长24图33：精装修房开盘量（万套）持续增长25图34：精装房消费者占比25图35：