2019年6月银行业投资策略：市场冲击下坚守优质个股

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1、市场表现回顾5月份中信银行指数下跌5.2%，跑赢沪深300指数2.0个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.87x。上月首推组合月算术平均收益率-4.0%，相对沪深300收益率3.2%，相对行业指数收益率1.2%。行业及公司重要动态ü央行发布《2019年第一季度中国货币政策执行报告》。2019年3月末新发放一般贷款加权平均利率6.04%，较去年12月份上升13bps，但较去年三季末的阶段性高点仍然低15bps。ü银保监会发布2019年一季度银行业主要监管指标。1）2019年一季度末，我国银行业金融机构

2、本外币资产276万亿元，同比增长7.7%。2）2019年一季度末，商业银行（法人口径）不良贷款余额2.16万亿元，较上年末增加957亿元；商业银行不良贷款率1.80%，与上年末持平。3）2019年一季度末，商业银行贷款损失准备余额为4.15万亿元，较上年末增加2485亿元；拨备覆盖率为192.17%，较上年末上升3.13个百分点。ü银保监会印发《关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知》。通知印发的主要目的，是为全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中全会精神，落实中央经济工作会议和全国金融工作会议要求，

3、巩固前期整治工作成果，防止乱象反弹回潮，推动银行业保险业实现高质量发展。ü央行就包商银行被接管答记者问，指出包商银行被接管，完全是一个个案，我们需要客观冷静看待。我们认为，目前是接管公告后的市场脆弱期，对部分中小银行、市场流动性、债券市场有所压力。我们认为央行有能力维护金融体系的稳定，加上我们前期推荐的组合坚持以优质、稳健银行为主，不必担心业务受太大影响。主要盈利驱动因素跟踪ü行业总资产规模同比增速有所回升。商业银行2019年4月份总资产同比增长9.2%，环比上升0.6个百分点。分类型银行来看，大行资产增速小

4、幅上升，股份行、城商行比较稳定。其中股份行总资产同比增长6.2%，环比上月持平，处于近一年最高水平；城商行总资产同比增长12.1%，延续上月的两位数增速，也是近15个月最高值；大行总资产同比增长8.3%，环比上升0.6个百分点。ü市场利率低位稳定。（1）上月十年期国债收益率月均值3.12%，环比下降22bps；Shibor3M月均值2.91%，环比上升9bps；（2）上月主要政策性利率保持平稳，没有变化；ü工业企业偿债能力继续回落。4月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比下降4个百分点至

5、614%，自2018年初以来持续回落，我们估计银行的不良生成仍有压力。投资建议考虑到2019年行业整体景气度下行，我们预计未来一年板块整体估值很难有提升，板块收益仍以赚取ROE为主。我们维持行业“超配”评级，在个股方面建议优先选择以大型企业为主要客群、基本面稳健、估值低的大型银行，和以中小微企业为主要服务对象、风控能力突出、估值相对合理的小型银行，推荐农业银行、招商银行+宁波银行、常熟银行的“哑铃型”组合。风险提示若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、经济

6、下行时期企业偿债能力下降对行业资产质量产生较大冲击等。关键图表图1：商业银行分类型总资产同比增速30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%商业银行合计大行股份行城商行资料来源:Wind，整理图2：重要利率走势5.50%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-1

7、12017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052.50%中债10Y国债到期收益率月均值Shibor3M月均值资料来源:Wind，整理图3：规模以上工业企业偿债能力680%660%640%620%600%580%560%540%520%2012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122

8、014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03500%工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）资料来源:Wind，整理图4：29个中信一级行业月涨幅排名4.