财务管理学课件第三章长期筹资决策

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1、第三章筹资决策第四节资金成本和资本结构一、资金成本二、杠杆原理三、资本结构理论四、资本结构的优化选择什么筹资方式？一、资金成本（一）资金成本的概念1一般含义：为筹集和使用资金而付出的代价。包括筹资费用和使用费用。(1)筹资费用：在筹资过程中为获得资金而付出的费用。如：借款手续费、股票发行费等(2)使用费：企业在经营过程中因使用资金而支付的费用。如：股利、利息等借债还是股权？成本的考虑资本成本的表示，可以用绝对数，更多地使用相对数。即资金成本率资本成本率的一般公式：资本成本率筹资总额筹资费用率筹资费用使用费用2.资金成本的实质含义（考虑时间价值）资金成本是指企业取得资金的净额的现

2、值与各期支付的使用费现值相等时的贴现率。基本公式：3.资本成本的作用资本成本在企业筹资决策中的作用资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一个重要标准资本成本是企业确定资本结构的主要依据资本成本在企业投资决策中的作用在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成本作为贴现率在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本成本作为基准率（二）个别资金成本的计算个别资本成本:是按各种长期资本的具体筹资方式来确定的成本1.长期借款资本成本2.债券资本成本3.股票资本成本(优先股、普通股）4.留存收益资本成本1.长期借款成本例：某企业从银行取得长期

3、借款100万元，年利率为10%，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资费用率为1‰，企业所得税率33%，则借款成本为多少？借款总额所得税率年利息借款的附带条件会导致借款成本的上升！2.债券成本例：某企业拟发行一种面值为1000元、票面利率为14%、10年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格为1020元，发行费率为4%，税率为33%，则该债券的筹资成本为多少？若发行价为990元呢？年债息筹资总额(发行价)3.优先股成本年股息=面额*固定股息率例：某企业拟发行优先股，面值总额为100万元，股息率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，筹资总额为130万元，则该优先

4、股成本为多少？筹资额(按发行价计)4.普通股成本：(1)股利折现法股利预计年增长率第一年预计股利额（2）债券收益加风险贴水法国库券利率市场平均投资收益率股票投资风险系数（3）资本资产定价法5.留存收益成本：一般认为，留存收益不存在外显性成本，但却存在内含性成本。即其机会收益。留存收益成本与普通股的资本成本相同，但无发行费用F（三）综合资本成本什么是综合资本成本决定综合资本成本的主要因素综合资本成本中资本价值的计量基础决定企业综合资本成本的主要因素总体经济环境决定无风险报酬率金融市场状况企业经营决策决定风险报酬率企业筹资规模企业的资本结构决定综合资本成本总体经济环境：（1）资本供

5、求状况（2）通货膨胀无风险报酬率金融市场状况：（1）证券流动性（2）证券价格变动风险企业经营决策：（1）经营风险（2）财务风险企业的筹资规模：投资项目所需要的资本数量风险报酬率个别资本成本企业的资本结构综合资本成本综合资本成本中资本价值的计量基础账面价值市场价值目标价值（四）边际资本成本边际资本成本的概念边际资本成本在筹资规划中的应用确定目标资本结构测算各种资本的个别资本成本测算筹资总额分界点测算不同筹资范围的边际资本成本各种筹资方式资金成本的现实考察我国借款筹资的资金成本我国债券筹资的资金成本我国股票筹资的资金成本思考：上市公司偏好股票融资的原因？股票筹资的低成本主要理由：一

6、是股票发行时的高市盈率二是我国股票股利的低分配和不分配现象较普遍股票筹资的资金成本难成硬约束二、杠杆原理（一）企业风险及营业杠杆1、企业风险的含义。因经营上的原因而导致息税前利润变动的风险。影响风险的因素有：2、营业杠杆的含义含义：由于固定成本的存在，企业息税前利润的变动幅度大于销售收入的变动幅度。3、营业杠杆度的衡量系数的含义：息税前利润的变动率相当于销售收入变动的倍数。即经营风险大小。4、营业风险及经营杠杆的结论固定成本越大，经营杠杆系数越大，表示息税前利润对销售收入的敏感度越大，企业经营风险越大。在固定成本不变的情况下，销售收入越小，经营杠杆系数越大，经营风险越大。单变上

7、升，经营杠杆系数越大，经营风险越大。思考：当销售额下降10%时，企业的经营利润肯定下降10%吗？（二）财务风险及财务杠杆1、财务风险的含义因筹资上的原因而导致税后利润变动的风险。也叫筹资风险2、财务杠杆的含义公司使用负债筹资，会使税后利润的变化率大于息税前利润的变化率为什么？设某企业在现有的负债结构下，利息为1，息税前利润由2变为3（增长50%），或息税前利润由3变为2（下跌33%），税后利润的变化如下：2-1-0.33=0.673-1-0.66=1.343-1-0.66=1.342-1-0