沪深300股指期货市场弱式有效性检验_赖文炜

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1、2015/01总第453期商业研究COMMEＲCIALＲESEAＲCH文章编号:1001－148X(2015)01－0047－06沪深300股指期货市场弱式有效性检验12赖文炜，陈云(1．上海财经大学公共经济与管理学院，上海200433;2．上海市金融信息技术研究重点实验室，上海200433)摘要:市场有效性是衡量股指期货市场发展质量的最重要指标之一。本文采用2010年4月16日－2014年4月17日的日频交易数据，运用wildbootstrap自动方差比检验、广义谱检验和Dominguez－Lobato检验等方法，对沪深300股指期货市场的弱式有效性进行检验。这些方法允许未知形式

2、的条件异方差和小样本的存在，能够检测出序列的线性相关性和非线性相关性。检验结果表明我国股指期货市场达到了弱式有效，这主要归因于风险控制的有效实施、长期资金的入市和市场效率的提升。关键词:股指期货市场;弱式有效;自动方差比;广义谱中图分类号:F830文献标识码:A一、引言沪深300股指期货于2010年4月16日落地，开启了我国金融期货的新篇章。经过四年多的平稳运行，沪深300股指期货成交总金额占我国全期货市场的比例逐年上升，从上市初期的26.57%逐步提高到2012年的44.32%，2013年更是达到52%。然而，考察一个市场的发展水平和成熟程度，除了要关注其发展的“量”，更应关注其

3、发展的“质”。其中，市场有效性就是衡量股指期货市场发展质量最重要的指标之一。股指期货市场的有效性是股指期货发挥风险管理和价格发现等基本功能的前提和基础。当股指期货市场具有较高的有效性时，各方力量相对均衡，套期保值者和投机者可以各取所需，相互交易和转嫁风险;反之，市场价格的运行很可能脱离理性定价范围，从而对股指期货市场的正常运作，乃至对整个宏观经济的运行都会带来严重的冲击。因此，股指期货市场的有效性是一个需要我们高度关注的问题。随着股指期货的快速发展，国内外不少学者对其市场有效性进行了大量的研究。Zeckhauser和Nieder-hoffer(1983)运用游程检验方法，考察了VL

4、CL期货1982年3－6月间的每半小时变动情况，发现不能拒绝价格变动之间的独立性。Blank(1991)运用混沌分析法，采用标普500期货的1982－1987年的日度数据，发现可以用确定性混沌来刻画该市场，即当前价格和滞后价格之间存在非线性关系。Lee和Huh(1992)运用神经网络方法来预测标普500期货的价格趋势，通过Henriksson－Merton检验，发现他们的策略具有预测效力。Tsaih、Hsu和Lai(1998)运用混合专家系统和神经网络来预测标普500期货的价格变动方向，使用1984－1993年的日频数据，发现在考虑交易成本后，该交易策略仍可以战胜买入持有策略。Le

5、e和Mathur(1999)运用单位根检验、序列相关性检验和方差比检验等方法，采用1992－1995年收稿日期:2014－06－29作者简介:赖文炜(1983－)，男，江西吉安人，南昌师范学院化学系教师，上海财经大学公共经济与管理学院博士研究生，研究方向:金融计量与金融风险管理;陈云(1966－)，女，江苏南通人，上海市金融信息技术研究重点实验室教授，博士生导师，研究方向:金融工程。基金项目:国家自然科学基金项目，项目编号:71301095;上海市自然科学基金项目，项目编号:11ZＲ1411800;上海财经大学博士研究生创新基金项目，项目编号:CXJJ－2013－407。·48·商

6、业研究2015/01Ibex35期货的日频数据对该市场有效性进行了检验，发现该市场呈现弱式有效性。Wang(2005)运用马尔可夫链，考察了日经225期货1993－1994年的5分钟收益率，发现5分钟和10分钟间隔的收益率是非随机的，而更长期间的收益则不是。由于沪深300股指期货上市时间不长，有关该市场有效性的研究文献很少。方问禹(2011)运用沪深300股指期货的四只合约的2010年4月16日－2011年4月29日的250组收益率数据，通过自相关分析图分析，发现四只合约的收益率序列都为白噪声，从而认为该市场呈现弱式有效性。颜虎(2012)采用沪深300股指期货2010年4月16日

7、－2012年3月1日的当月联系合约的456个日频数据，运用方差比检验方法，同样发现该市场呈现弱式有效。可以看到，学者们已经取得颇丰的研究成果，为我们的研究提供了很好的启发。然而，目前研究还存在如下问题:第一，很多文献运用的序列相关检验、方差比检验等方法只考虑序列的线性相关性，没有考虑序列的非线性相关性;第二，大多数研究没有考虑条件方差的存在，从而会影响相关统计量的效力。基于以上原因，本文利用沪深300股指期货2010年4月16日－2014年4月17日的实际交易数据，采