沪深300股指期货市场价格发现功能探究

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1、沪深300股指期货市场价格发现功能探究　　【摘要】本文利用ADF检验，协整检验，误差修正模型，格兰杰因果检验和脉冲响应方法，对沪深300股指期货对现货市场的价格发现功能进行了实证研究。结果表明现货价格在长期内引导沪深300股指期货价格，沪深300股指期货市场在短期和长期内对现货市场的价格发现功能都大于现货市场的价格发现功能，但是这种作用并不是很明显。【关键词】沪深300股指期货；价格发现；ADF；误差修正模型；格兰杰因果检验；脉冲响应函数一、引言期货市场非常重要，发达国家和地区的成功经验证明了这一点。期货市场的发达与否，关系到一个国家金融的发达程度，没有发达完善的期货

2、市场，一个国家和地区很难成为世界性经济与金融中心，如：美国纽约、英国伦敦、日本东京、中国香港、新加坡等世界性金融中心，期货市场都非常发达。期货市场主要有两大功能：价格发现和规避风险，其中价格发现功能是期货市场存在和发展的基础，是期货市场规避风险功能发挥作用的前提，价格发现功能发挥的如何，可以衡量一个期货市场运行效率。9我国加入WTO以后，在一个开放的市场经济条件下，相关企业为规避价格风险，要积极利用期货市场进行套期保值，期货市场作为发现价格和规避风险的重要工具，需要其能很好的发挥应有的功能，未来几年将是期货业大发展的时期。二、国外相关研究综述关于期货价格的研究，主要是

3、从两方面进行的：一方面是理论探讨，另一方面是实证分析，下面简要回顾一下国外有代表性的一些相关研究。1983年，Goldfmb与Schechtman运用线性回归方法检验了芝加哥期货交易所（CBOT）小麦，玉米与大豆期货价格与其现货价格的长期关系问题。1987年开始运用Engle和Granger提出的协整分析的方法研究非均衡经济变量均衡关系，该方法在期货价格与现货价格之间的动态关系研究中得到了广泛应用。Fortenbery，Zapata（1993）对美国北卡罗莱纳州的大豆市场价格与CBOT的期货价格关联情况进行了研究，结果表明它们之间存在一长期协整关系；Booth，Bro

4、ekman与Tse（1998）研究发现，芝加哥期货交易所（CBOT）与加拿大温尼伯商品交易所（WCE）的小麦期货价格之间存在协整关系，并且是CBOT单方面引导WCE的期货价格。91992年Kremers对Engle和Granger两步法的协整检验提出批评，指出由于EG两步法是一种基于残差的协整检验，它附加了“公共因子约束”而降低了检验效果；而Johansen与Juselius在VAR多变量动态模型基础上，提出运用最大似然估计法进行多元协整检验的统计方法则可以避免以上情况的出现情况。三、国内相关研究综述我国期货市场已经运行了十多年了，由于与国外上百年的探讨还有很大差距，

5、因此，我国学者没有在期货价格理论上提出什么理论，而是在国外比较经典的理论和实证研究的基础上，对我国期货市场上的不同期货品种的价格发现功能做了很多的研究，但主要集中在铜和大豆上，其他品种的研究相对较少。华仁海、杨朝峰、陈伟忠、张黎、徐信忠、杨云红、朱彤等学者分别对铜、铝、橡胶期货市场的价格发现功能的进行了实证分析，采用的数据多为日数据；王骏、张宗成、刘庆富、张金清、夏天、程细玉、王健、黄祖辉、李慧茹、刘凤军、刘勇等学者分别对黄豆、硬麦、大豆、豆粕、小麦、棉花期货市场的价格发现功能进行了实证分析，采用的数据多为周数据；9佟孟华，杨荣，郭多祚（2008）依据香港股指期货市场

6、数据，对香港恒生指数在指数振荡上行与振荡下行两阶段，利用Granger因果关系检验、方差分解、脉冲响应等方法，对股指期货与股指现货价格的领先滞后关系进行研究，得出股指期货在恒指振荡上行阶段具有价格发现功能，在恒指振荡下降阶段不具备价格发现功能的结论。本文将借鉴国际和国内期货市场价格发现功能的研究方法，就股指期货对沪深300现货的价格发现功能进行实证研究。四、数据及研究方法以沪深300股指期货和HS300股指现货的实际数据进行实证研究。数据均选自2010年4月19日到2012年5月4日。共有496个有效交易数据。沪深300股指现货的交易数据选取与股指期货对应交易日的数据

7、。为本文研究的需要，下面对本文所用的统计分析方法做一简单的介绍。（一）ADF检验（二）协整检验（cointegrationtest）（三）误差修正模型（四）Granger因果检验五、实证分析（一）描述性统计9通过沪深300股指期货价格和现货价格的描述性统计图和价格趋势图可以发现沪深300股指期货价格和现货价格的波动都不大。各项数据均比较接近，期货价格和现货价格大多数时间都保持着高度一致。期货价格和现货价格具有高度相关性，相关系数达到0.997。（二）平稳性检验对HS300的现货价格、期货价格、及其二者的一阶差分进行ADF检验。可知，沪深300股指期货