沪深300股指期货和沪深300etf价格发现效率实证探究

《沪深300股指期货和沪深300etf价格发现效率实证探究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、沪深300股指期货和沪深300ETF价格发现效率实证探究　　【摘要】本文对股指期货与沪深300ETF之间的价格发现效率进行了实证研究，研究表明，股指期货在价格发现过程中起着主导作用。另外分析了影响股指期货价格发现能力的因素，考察流动性和波动率对价格发现能力的影响。研究表明，相对成交量（流动性指标）与股指期货的价格发现能力不存在相关关系；波动率与股指期货的价格发现能力负相关，与沪深300ETF的价格发现能力正相关。【关键词】股指期货，ETF，价格发现，VECM一、引言2010年4月16日沪深300股指期货合约正式开始上市交易，2012年5月28日，沪深300ETF基金的正式

2、推出。沪深300ETF跟踪沪深300指数，覆盖了沪深两个证券市场，弥补了我国跨市场ETF基金产品的空缺，同时也为股指期现货的套利研究以及股指期现货之间的价格发现效率研究提供了最直接的现货。本文主要研究股指期货与其现货沪深300ETF之间的价格发现效率，并分析影响价格发现能力的因素。二、实证研究5本文选取股指期货和沪深300ETF（华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF）的1分钟高频数据作为研究对象；样本区间为2013年7月15日—2013年10月31日，共计17280条记录。（一）平稳性及协整检验本文首先对沪深300股指期货及沪深300ETF时间序列的平稳性进行检

3、验。ADF检验结果表明，在1%的显著水平下，股指期货及沪深300ETF的一分钟价格序列F和HS、JS是一阶单整过程。JOHANSEN协整检验的结果表明，股指期货和沪深300ETF存在一个协整关系。（二）向量误差修正模型建模结果通过VECM模型来观察股指期货与沪深300ETF对于短期非均衡的反应。VECM模型的ECM项系数均在5%水平上显著，且D（LNF）为应变量的模型中ECM项系数为-0.00069，说明误差调整模式存在且误差修正项对期货价格的变动具有负向调节作用。D（LNJS）为因变量的ECM项系数为0.004035，同样说明误差调整模式存在，且说明误差修正项对现货价格

4、的变动具有正向调节作用。5其次，VECM结果中误差修正项系数的大小表示变量对价格偏离长期均衡的调节力度，其绝对值越大，调解速度越快。比较其绝对值大小，说明当股指期货与沪深300ETF之间出现非均衡时，沪深300ETF向股指期货调整的更快，并通过ETF套利实现信息由期货市场传递到ETF市场，说明股指期货在信息融入价格的价格发现过程中起主导作用，即股指期货的价格发现功能较其现货ETF更强。（三）股指期货与沪深300ETF价格发现能力的影响因素研究以嘉实沪深300ETF与股指期货的VECM模型的结果为基础，构建Gonzalo-Granger公因子模型，得出沪深300股指期货市场

5、贡献了85.4%，ETF市场贡献了14.6%，这说明股指期货市场对价格的发现能力大于现货市场。同时，利用日内高频数据，结合VECM模型和公因子模型，估计出t日内股指期货的市场贡献度。对股指期货的价格贡献度序列和沪深300ETF的价格贡献度序列进行ADF平稳性检验，结果表明和在1%显著水平下均为平稳序列。同时，统计量的均值为61.55%，的均值为38.45%，同样证明股指期货的价格发现能力大于沪深300ETF。在研究国内股指期现货的价格发现能力影响因素时，我们采用两个市场的实际波动率之作为波动率的衡量指标。样本区间为72天的1分钟高频数据，采用实际收益率的计算方法得出沪深3

6、00ETF及股指期货的日内实际波动率序列。以嘉实沪深300ETF为例，我们建立多元回归模型，检验流动性和波动率对价格发现能力的影响。。其中：为股指期货的价格贡献度；为相对成交量，=期货市场日成交量/嘉实沪深300ETF日成交量；为期限货市场实际波动率之和。5相对成交量系数不显著，对期货的价格发现能力不具有影响能力。波动率系数显著为负，说明波动率与股指期货的价格发现能力负相关，即波动率越大，股指期货价格发现能力越弱，同样，波动率越小，股指期货价格发现能力越强。三、结论本文采用沪深300股指期货和沪深300ETF的日内1分钟高频数据实证研究得到以下结论：我国股指期货和沪深30

7、0ETF长期内的走势趋于一致，短期内存在一定的差别；通过单位根和协整检验发现，股指期货与沪深300ETF之间存在长期均衡关系；建立VECM模型研究股指期货与沪深300ETF之间的短期修正关系，结果表明当价格偏离长期均衡时，现货市场与期货市场都会对价格的偏离做出修正，但是现货市场的修正力度更大；分析影响股指期货价格发现能力的因素，结果表明相对交易量与股指期货的价格发现能力不相关，而波动率与股指期货的价格发现能力负相关。参考文献：[1]Chen，W.P.，Chung，H.“HasTheIntroductionofS&PETFOpt